作者：谢佩德
简介：小型人民币PE合伙人，已有18家被投企业在A股上市。只做A股上市退出，主投新能源、高科技制造、军工、消费及相关产业企业。


公司年终总结会，基本就是自我检讨大会，很多经验，很多教训，很多新问题。与大家分享一下。

 

（心得1）去年及今年投的项目中，出问题的项目大多存在以下特点：1、二手项目，价高（无谈判空间、成本压力大、中间人返点费用）、调研时间短（无法发现潜在问题及管理层道德及性格）、数家机构拼抢（打乱节奏搅乱心态盲目出手）、对企业无影响力（无法及时发现问题，发现问题无力干涉解决）。

 

二手项目最容易出现的状况就是：1、企业并不怎么样甚至存在无法上市的硬伤，但因为太过急躁想拿下，价格很高，对赌很松，一旦出问题，投资损失可能性就大。2、与企业离得太远，看不清楚也干涉不了，只能被动祈祷企业不要出问题，丧失了投资机构利用专业能力扭转企业困局的机会。

 

容易出状况的项目2：投资领域过分集中。基金以前在光伏赚了不少钱，打通了整个行业链条的关系，于是定下策略深耕细作，全产业链出击。光伏今年的状况大家都清楚，所有鸡蛋在一个篮子里，那必然是一瓶子全打翻。

 

容易出状况的项目3：新产业。巴菲特不投TMT是有道理的，因为新兴产业博的就是概率，对于大资金打重点的PE来说并不合适。今年基金投了几个所谓高科技，基本死绝，其中有产业路线升级市场凭空蒸发的，有现金流巨好但会计政策一规范利润大幅度变预收的，还有根本就是骗子技术的。

 

容易出状况的项目4：妻舅姥爷的婶婶的小叔是XX常委的项目。多集中于TMT和演艺类企业。这个用不着展开了，都快2012了还有人相信某个操着京腔说自己在北京门儿清，作为同事我都觉得汗颜。

 

靠谱的项目：靠谱的项目特征基本相似：1、一手项目，直接勾搭上董事长或总经理；2、消费品相关行业；3、对老板和管理团队非常了解；4、基金所在地项目。其实1、2、3都是由4延伸出来的，今年基金的好项目，清一色本省项目，以后估计基金会严格按这条路走了。

 

（心得2）光伏产业，纵向延伸与横向整合的困境。这是一个很典型的产业链问题，特别提出来与大家讨论一下。


光伏产业的链条不算很长，但有意思的是，产业链上不同环节的行业特点差异非常大。上游硅料加工是大化工行业，中游生产线制造和电池片生产是制造业，下游电站建设是工程行业。想要延伸产业链，等于是进入一个几乎完全陌生的产业，难度非常大。

　


从理论上看，任何成熟产业都应该是企业横向整合，纵向分工，专注于某一环节做深做精，获得差异化溢价。但为何中国的光伏企业，却统统都在拼命的做纵向延伸？企业家不是傻子，他们是被逼的。因为光伏属于新产业，整个行业都无法定型，从需求量开始就变化非常大。这直接导致了产业链上的环节会不断的出现中空供需转换，随之利润在产业链上的分配出现巨大变化。之前出现过芯片短缺涨价、封装利润暴增，现在除了电站，其他环节统统巨亏。整个产业的利润还是有，但分配很畸形。

　


为了规避这种风险，企业只好做全产业链，将利润尽可能的留在企业内部。但随之而来的，就是过高的投资和跨环节经营带来的低效率。企业家们都想只做好自己的事，但市场定型前，看不到希望。尚德的市值3亿美金不到，我们常开玩笑说出钱收了吧，其实做不到，因为你收了，得再投几十亿去维持运转.
于是这个产业就这么畸形的发展下去，直到死掉一批企业。但光伏企业大多是当地明星产业，地方政府的输血会导致劣币长期无法退出市场，大家就如同钢铁业一样集体好死不死的过下去，让外国人低价买我们的产品，把污染留在中国。

　


在短期未来，能够活得比较好的是那些有能力在欧洲建电站的企业，这块难度很大，需要很强的专业能力和资源关系，并不是每个光伏企业都能做，因此，他们会活得很好。最近某上市光伏企业因为拿到了欧洲的贷款建电站，3天股价涨了30%。

 

关于光伏企业，大GP提出了一个观点，我不懂，只转不评：光伏产业还存在一个悖论，就是先发劣势，越早入行死越惨。因为更新后的生产线比上代生产线投资小很多，导致老企业背负沉重的折旧亏损，而新企业无此压力，可大打价格战，逼死老企业，越新的企业越占便宜。

 


在我看来，还是消费类企业比较好。新能源，马死皮面光，打着新能源高科技的皮，干的就是拿地皮建厂房买设备投流动资金搞定政府环保干高能耗高污染制造业罢了，其实质，并不比钢铁、化工、石化塑料、电解铝这些傻大笨粗高尚多少。

 

（心得3）听说九鼎、达晨、深创投、松禾这些主流基金都已经不投项目了，我们还是动作慢了些，年底前投了几个高价鸡肋。以后还得多向大佬们学习对趋势的判断。那些基金都是投管分离，我几个朋友在里面拿着高薪安度圣诞，毫无跑项目的压力。搞得我好生羡慕，投不做了，天天管，都成企业董秘啦。

  

之前说国有PE难搞好，搞得几个联想的朋友很不赞同。今年同事一个项目与联想合作，评价颇高，称不仅投资，还做培训，帮企业整理思路提升管理。看来任何事，都不能一杆子批死。

 


现在一级市场价格仍高，项目并不好谈。信息传导本身需要时间，另外还有一些今年成立的PE正硬着头皮抢项目，搞得企业们仍然自我感觉良好。我认为这些PE将会是第一批死在沙滩上的同行。

 


从行业看，手机网游和网页游戏仍有资金有兴趣，大客户端业内普遍认为属于夕阳了。另，跨平台是方向，比单纯手机或页游更有吸引力。