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主题: 关于下一步的“教学”计划 (“中国公司海外上市”的教学计划)-- 兼答“黄埔一期”网友的问讯
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作者 关于下一步的“教学”计划 (“中国公司海外上市”的教学计划)-- 兼答“黄埔一期”网友的问讯   
所跟贴 关于下一步的“教学”计划 (“中国公司海外上市”的教学计划)-- 兼答“黄埔一期”网友的问讯 -- 安普若 - (7670 Byte) 2004-2-14 周六, 06:37 (867 reads)
大友
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头衔: 海归中校

头衔: 海归中校


加入时间: 2004/02/21
文章: 560

海归分: 54620





文章标题: 讲讲物流企业并购,最近几年必然趋势! (736 reads)      时间: 2004-2-14 周六, 10:22   

作者:大友海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

2004年物流类上市公司并购潮起

首届中国国际物流节使物流类上市公司吸引了众多的眼球。由于入世的承诺,我
国绝大部分有关物流行业的限制将在3-4年内逐步取消,国际物流巨头从大举
进攻到成为国内的综合服务物流商只需约1-2年时间,因此,现代物流产业本
土化发展的时间极为紧迫,资本将逐鹿物流产业。(感受中国股市最具震撼力的
攻击型波段…)

面对风起云涌的物流并购,中国经济时报专访了北京时代锦鸿投资公司投资
银行总部总经理徐玮。徐玮曾就职于北京东方高圣投资顾问公司,任《中国并购
评论》系列丛书副主编。近一个时期来,她致力于物流类上市公司重组与并购的
研究。

徐玮首先分析了物流类上市公司的发展趋势。她认为,现有物流类上市公司
为迅速增强实力,将会积极寻求与外资物流业合作以及整合内资零散物流业资源
等方式。如果横向与国际物流大鳄比较,我国现代物流业的实力还很差,甚至连
成型的现代物流业的服务模式都还在探寻之中,但是,如果纵向比较的话,近三
年来我国的物流业已经是在以30%的速度增长了,与此同时,也有统计显示,
跨国货代企业去年在中国相关业务销售额平均增长30%左右。2004年新年
在即,这个年度将是外资加快进军中国物流业的一年。面对实力强大的国际物流
企业的进驻,中国民族物流业可以选择的发展空间是有限的,“与狼共舞”将是
中国物流类上市公司的共同选择,其实,已经有一些物流类上市公司采取了这样
的作法:比如,大众交通与日本住友商事株式会社、佐川急便株式会社共同发起
设立交通部批准设立的首家中外合资物流企业--“上海大众佐川急便物流有限
公司”,旨在最终形成全国范围的“宅配便”配送网络的物流配送龙头企业,此
举更是为其引入了世界知名企业的先进管理模式;中远航运与世界上最大的汽车
船运输企业--日本邮船株式会社合营,从事国际航线及国内沿海航线汽车专用
船运输业务,借此具备了利用国际航运大品牌的优势;还有盐田港与和记黄埔的
合作等,国内上市的物流类公司应当会加大与外资合作的力度。(独家证券参
考,全新角度看股市……)

此外,通过类似资源整合、发展第三方物流的机会广泛存在于物流类上市公
司中,中远物流的作法很值得上市公司借鉴。以前海信、科龙、小天鹅在西安都
有自己的仓库,中远物流将他们的资源整合在一起,仓储费用由此大为降低,目
前中远物流已经涉足家电物流、汽车物流、会展物流、工程项目物流等不同领
域。

徐玮还指出,现有物流类上市公司将吸引众多投资者以及并购者的关注。物
流类公司整体业绩较好,稳健经营是其目前的主要特点,具有资金优势、资源优
势、技术优势或市场优势等较好的投资价值甚至是并购价值,《港口法》以及
《外商投资民用航空业规定》赋予了对港口码头、集装箱类以及航空机场类公司
股权重组的足够空间,具有产品、分销网络及规模等优势的主营物流业或早先开
展第三方物流产业的与物流业务相关的物流类上市公司将被投资人广泛看好,通
过控股上市公司来介入中国物流业也是外资物流业取得资源优势、网络优势以及
扩大品牌、占领中国市场的具有显著作用的途径。

对于资本市场涌入物流业的利弊,徐玮作了进一步分析。

有利方面,徐玮说,物流类上市公司是中国资本市场的一道风景线,它们整
体业绩优良,许多公司成为市场瞩目的大盘蓝筹股,并给投资人带来了较好回
报,有些类别如城市公交、的士类公司已经具备了的良好股权制衡结构,对化解
股市“一股独大”现象别具意义,与此同时,从股市筹集的资金也有力支撑了它
们业务的进一步开拓,国际上普遍把物流称为“降低成本的最后边界”,称为排
在降低原材料消耗、提高劳动生产率之后的“第三利润源泉”,资本市场为物流
类公司所提供的融资、发展的平台,显然有利于促动包括物流基础产业在内的现
代物流业在我国的全面、高速发展。另外,如果家电制造业、商贸连锁业等所有
对物流服务需求很大的上市公司,将其物流业务全部交给高效运作的从事第三方
物流业务的上市公司,那么资本市场将会形成几大产业互动增长、良性发展的局
势。

不利方面,徐玮称,在现有的物流类上市公司中,完全意义上的第三方物流
供应商不多,虽然既有企业的综合实力还不错,但总体上看,其增值服务与物流
信息服务能力有待提高,设计并提供一揽子物流解决方案的能力更有待优化。需
注意的是,目前,该类别公司的整体业绩优良并非绝大多数来源于现代物流业
务,而是港口码头、路桥、高速路、基建、机场等资源优势、市场优势等,而真
正能够体现现代物流业发展水平的,则是建立在这些产业基础上各个物流环节的
高效衔接,所以,目前物流类公司形成的布局只是我国物流业发展的一个特定阶
段,尽管这些物流类上市公司在未来一段时期内将会依然保持绩优态势。此外,
有些类别如远洋、近海运输类公司资产负债比率普遍偏低,却过于倚重股市融资
得来的资金,这个现象需要注意;有些公司如上港集箱,业绩非常好,但是,大
股东的控股比例又非常高,这样可能会不利于长期的规范发展。

由此引发的并购重组的特点,徐玮从四个方面予以分析:

其一,物流类上市公司整体业绩优良的现象,将可能促使一些并购者对壳公
司进行资产重组时引入主营物流或与物流业务相关的资产。而现有的物流类上市
公司则可能为增强发展物流业的实力而加速剥离与物流无关的资产,比如捷利股
份欲全身退出工业生产行业并集中发展物流业。

其二,外资或民营资本等为取得既存的物流网络或资源优势,将会考虑并购
取得目标公司的具有控制性的股权,战略性持有股权的投资人会占据多数,他们
甚至会充分考虑将目标公司纳入到他们自身的物流体系中,此外,物流类公司整
体业绩较好使其很多可能具有股市再融资的资格,这也是使其成为被并购目标的
重要因素,并购物流类公司的投资人可能以目标公司为据点,在资本市场上同类
公司中进行股权扩张,从而有可能形成规模经营物流类资源的企业集团,目前华
建交通经济开发中心对基建、路桥类上市公司的控制力就已经很大了。

第三,实力强大的外资一旦介入港口、机场等结点类物流公司后,将可能以
此建立具有竞争力的现代物流中心,构建其挤占中国物流市场的重要基
地。

第四,整体表现良好的经营业绩、净资产水平以及发展前景等使得并购该类
公司的成本会比较高,并且,一旦触及30%的股权收购比例,一般也难以取得
要约豁免,从而可能进一步加大收购成本,与此同时,有些公司经营业绩极其优
良,大股东控股比例又很高,则其根本就不存在控制权变更的机会。

8家主营物流类上市公司并购简评

作为中国上市公司主营物流行业的先行者,目前有渤海物流(00088
9)、炎黄物流(000805)、外高桥(600648)、外运发展(60
0270)、捷利股份(000996)、招商局(000024)、物华股份
(600247)、中储股份(600787)等8家上市公司,基本上是业绩
良好。从整体上看,8家公司不再拘泥于仓储、运输的传统物流概念,有的公司
开始倡导网络技术在现代物流中的作用,相应的,有的公司还带着产业转型的浓
厚轨迹,但是,将物流产业作为主业发展方向却是它们一致的目标。日前,北京
绵鸿投资公司投资银行总部总经理徐玮对这8家上市公司的并购特征作了一番简
析。

作为我国证券市场第一支以“物流”命名的股票--目前资产总规模约1
6.8亿元的渤海物流尽管以“物流”命名,并且以物流业作为今后的主要发展
方向,但是,显然,商用房地产的开发、销售以及商业零售、批发在其目前的业
务中占据主流地位,物流业的发展处于起步阶段。2003年上半年其主营业务
收入的54.22%来自商用房地产开发销售,41.78%来自商品零售及批
发。

按照其目前的每股净资产值以及控股30%股权比例计,采用非流通股协议
转让方式大致需支付2亿元,而该股的股市及借贷融资的能力及现金流创造能力
都是受限的,所以,目前,作为物流业投资选择来看,该公司不是十分理想的标
的。不过,作为第一只以“物流”命名的股票,具备一定的品牌效应,而且,其
历史上每一次的主业转型都较为稳健、成功,新近入主的大股东安徽新长江投资
如有退出意向,资金充裕者可考虑介入。

今年3月14日更名而来的炎黄物流主营业务为资讯产品通路(增值型物流
服务),属于针对IT产业的第三方物流业。其所发展的物流业极具特色,常州
东普的介入成本较低,极有耐性与目标地将其转入IT产业的发展方向,并且,
在其现有财务指标大部分水平较一般或较差的情形下,净资产收益率却被出奇地
保持在较高水准,并为其现在的配股融资奠定了很好基础。目前来看,非流通股
的控制权基本在托普集团手中,而其流通股股价已经较高,且股盘较小(占总股
本的比例只有25.2%),所以,若想以大股东身份介入难度较大。

外高桥是一家以保税区开发建设为主营的上市公司,也是中国最大的保税
区,担当着国际贸易、保税仓库、物流分拨和出口加工的重要功能。2003年
该公司大幅调整经营业务,经营范围由保税区地产经营发展到现代物流业,与大
股东上海外高桥(集团)有限公司共同投资组建上海外高桥国际物流发展有限公
司将建成现代化的国际物流基地,公司主业将由原先的地产开发为主转变为以现
代物流业为主集房地产、现代物流、医药医疗、酒店服务业为一体的多元化业务
格局。因受到保税区土地资源减少和我国加入世贸后保税区优势削弱的影响,其
近两年业绩一直呈现微利状态。该公司在物流业的发展前景很具潜力,但该公司
是外高桥集团旗下惟一的一家上市公司,为外高桥集团绝对控股并且不会轻易出
让控股权,从其现有股本规模及财务状况来看,取得该股控股权的代价较大,并
且财务困境难以在短期内缓和,除非第一大股东有意积极退出持有的股权,否
则,急于介入没有意义。目前,该公司资产规模目前约为30亿元,主营房地
产、物流、医药医疗和酒店服务等四大板块,房地产业仍是其核心产业。200
3年上半年其房地产业实现收入6305万元,物流产业仅次于房地产业,实现
3604万元的业务收入。该公司还力促物流管理的研究工作,2003年7月
9日与复旦大学管理学院签订协议,双方共同帮助复旦大学现代物流中心建立现
代化、开放型的物流公司实验室。

外运发展是目前国内规模最大的国际航空代理企业之一,是标准的绩优蓝酬
股,主要承办进出口货物的国际航空货运代理业务、国内航空货运及相关的短途
运输服务及业务、国际快递(不含私人信函)业务及物流综合服务业务,在国内
航运市场业务中居垄断性地位,在国际航空快递业务也保持了接近50%的市场
份额。目前该公司总资产规模已经达到约28亿余元,今年7月9日瑞银华宝所
下的第一单里便有这只股票。在其业务结构中,毛利率最高的是货运代理业务和
快件代理业务,特别是快件代理业务在其主营业务收入中的比重高达90%以
上,盈利能力十分强悍,旗下主导快件业务的中外运敦豪国际航空快件有限公司
是国内著名的快递公司,占据国内市场中国际航空快递业的主导地位,在国内有
接近50%的市场份额。由于卓著的价值,该公司受到众多机构对其流通股的重
仓持有。不过,由于第一大股东具有绝对的控股地位,欲对该股进行股权的重大
重组几乎没有可能。

总资产规模为5.5亿元捷利股份将主营业务定位于全国性的物流网络的第
三方服务体系,以营造最优化的产业格局为基点,在全国重点区域大规模投资建
设了国内大型物流中心及覆盖全国的物流网络,目前其在天津、上海、深圳、哈
尔滨等八个重点城市投资建设的捷利物流中心已成为外向型经济的重要支撑服务
企业,目前该公司正迅速成长为国内最具规模的第三方物流运营商之一。同时,
该公司投资的深圳美捷佳化学建筑材料有限公司是一家生产新型材料为主的公
司,是华南地区最大的塑料异型材料基地之一,美捷佳一期建成之后将形成万吨
的生产能力,对完善该公司在工业领域的投资极具重要作用。总言之,尽管该公
司目前各项财务指标较差,但是,其以物流业为主业的发展前景极好,每股净资
产值较高,股本总规模不是很大,第一、第二大股东持股比例接近且都未作到相
对控股,目前欲以大股东身份介入该股代价不会很高,方式以协议受让非流通股
为主,后期运作以精心培育物流网络体系、提升经营业绩为主。

总资产规模为52亿余元的招商局主营业务以房地产开发和经营、园区公用
事业和石化油气储运及经营为主。该公司业务结构稳定,发展前景较好,现金流
的流转需要加以节奏控制,目前其已经取得配股融资的资格,募集的资金将更有
利于增强其主营业务的竞争力,对该公司进行收购具有一定的投资价值。从股本
及股权分布来看,该公司股本规模较大,第一大股东对该公司相对控股,第二大
股东所持股权为外资股,股权介入的方式包括协议受让非流通股、竞价购买流通
股以及与第一大股东的母公司寻求一种可以达到掌握控股权目的的合作等,单从
协议受让来看,按照现有的每股净资产值作为交易的定价依据,则收购方收购第
一大股东全部股权的支付价款将高达8亿元,不仅如此,由于该公司经营状况良
好,此项收购还难以取得要约收购豁免,并会因此提高收购的成本,此外,原由
股东如无退出意向,那么,收购者的收购目的一般难以实现。

物华股份由于被暴露虚增利润、虚增资产、挪用募股资金炒股等问题,前任
董事长张玉琦因涉嫌贪污被逮捕,深圳中技实业有限公司及其董事长成清波被疑
是幕后主要操纵者。该公司目前内部潜存的风险很大,连续三年净资产收益率为
6%以上的业绩可能很大,所以,股权层面的重组应暂缓考虑。

中储股份主业布局已经具备相当规模,主营业务收入增长率水平很高,呈现
出很强劲的发展势头,现有总资产规模约计15亿余元,主营业务涉及商品储
存、加工、商品物资批发,物资配送等多项现代物流经营品种。2003年上半
年该公司的物资经销业务的收入金额约计8亿元(占主营业务收入的87.7
5%),物流业务的收入金额约计1.1亿元(占主营业务收入的12.2
5%)。但该公司的财务状况不是很好,现金流量水平需要改善。从股权层面来
看,该公司第一大股东绝对控股,对该公司现有物流产业布局感兴趣的投资者,
可考虑协议受让大股东股权的方式介入,目前该公司的每股净资产不足2.5
元,如协议受让30%的股权,则收购成本大约为2.3亿余元。



作者:大友海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com









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