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第二章为何投资半导体工业（４）

hwarrensen
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加入时间: 2004/02/22
文章: 1961

海归分: 300133

标题: 第二章为何投资半导体工业（４） (1897 reads) 时间: 2005-6-06 周一, 02:31

作者：hwarrensen 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

4. 半导体工业将带给长期投资者丰厚的回报(Return on Investment – ROI)

股市上是百人百性。就如主张长期投资的和主张买低卖高的交易者是南辕北辙，就是主张投资的人中间，也分所谓的 “自上而下(Top-Down)” 和“自下而上(Bottom-Up)” 两派。

若论投资，最关键是选到好的公司。这“自上而下” 和“自下而上” 两派的分别反映在选股方法的不同。主张“自下而上” 的，往往是所谓 “ 价值投资(Value Investment) ” 的基本教义派。他们主张的是，不管哪个工业，只要某一公司的 “Intrinsic Value” 超过改公司的市值，就应该投资。所以他们在寻找投资目标时直接着眼于每一个个别的公司，分析其财务状况，也就是进行所谓的基本分析，然后决定是否投资。

主张“自上而下” 的投资方式的往往是所谓的“增长型投资” 者或称为所谓的“动量型投资” 者。他们关注的是经济和社会发展的大趋势，以此决定在那一个领域投资。

老瓦相信的是所谓的“以合理的价格买高增长的公司。” 这是一中介于价值投资的基本教义派和增长型投资之间的混合方式。借用一句投资房地产的行话，那是“买最好区里最差的房子。”

我觉着半导体投资可以符合这要求。

决定经济和社会发展的大趋势的归根结底的因素是人口的统计分布(demographics) 。美国的人口统计表明，首先，有越来越多的人口进入其创造财富的顶峰期。这部分人的年龄在45～55岁之间，他们控制了全国75%以上的财富。这部分人如何支配他们的可随意使用的财富(Discretionary Income) 将在很大程度上决定经济和社会发展的大趋势。

从这里出发，一个明显的趋势是医疗和健康保障(Health Care) 。随着人口的老龄化，随着老人们手中掌握有巨大的财富，对医疗和健康保障的市场需求的增长速度远远超过国民经济GDP的平均增长率（在美国GDP的年增长率大概在3%左右）。医疗和健康保障所用的复杂精密仪器设备，几乎全是基于电子学，其和半导体的关系不言而喻。

和上述人口和财富统计分布紧密联系的另一趋势是另售业的兴旺发达。显而易见，那些这部分人的年龄在45～55岁之间，控制了全国75%以上的财富的人们的採购对象中的大部分与半导体有直接的关系：汽车，那是半导体市场大饼中不大不小的一快，占1兆540亿美元($154B)全部半导体市场的大约8%。其他如无线通讯，平板电视，电子游戏，。。。另售业中有一大部分高附加值的商品都和半导体有直接的关系。这也反映在经营电子产品的另售商如CDW Corp. 和Best Buy的优秀业绩上。这些消费性电子产品占半导体整个市场的大约17%。

这种人口，财富分布以及预消费的关系有相当的普遍性。中国今来经济快速发展，对电子产品需求的大幅成长印证了这一点。
推动半导体工业强劲增长的动力是所谓的摩尔定律(Moore’s Law) 。

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提出了他的观察，这也就是以后著名的摩尔定律。摩尔定律的常规表述是，集成电子线路的功能每18个月翻一番。

正是摩尔定律的鞭策，才使得今天一个小孩玩游的玩具的计算能力超过了NASA当年登月的计算机的计算能力。同时，摩尔定律也是一紧箍咒，整个半导体工业变成了一个竞技场。尤其是对那些技术不怎么先进的工司，时时都面临被淘汰的危险。

非常自然的，在2003年七月的Semicon West上，以台基电为代表的一部分foundries提出质疑，摩尔定律是不是过时了，或者说，半导体的发展速度是否应该放缓。Intel当时的CEO Craig Barrett在接受《Semiconductor Manufacturing》杂志採访时，对这个说法作出了一相当恰当的回答(“Insights”《Semiconductor Manufacturing》, July 2003, p.15)。现在读起来，还照样有相当说服力。

按照Craig Barrett的观点，Foundries之所以提出摩尔定律过时，半导体的发展速度应该放缓，最主要的原因是他们的商业模式是保持绝对最低的生产成本。实现该商业模式的关键是以最低的成本开发出一代制程技术(A Generation of Process Technology) ，然后应用该技术为尽可能多的Fabless公司服务。因此对Foundry来说，投资技术是不得已。我们在半导体的商业模式那章再详细分析这一技术分野和导向。

另一个重要的原因是，Intel总有４到5代的下一代新晶体管技术处在不同的可发阶段。从目前来看，半导体的主导市场和主要下游产品仍然是微处理器。因此Intel对接下来的10年左右内保持龙头老大地位充满了自信。

另一旁证是《EETimes》今年3月14日採访Gordon Moore本人，发表在 “Next 50 years won’t be easy” 中。当Gordon Moore被问及今后20年Intel最大的挑战是什么，答案是：中国。今后10年Intel最大的挑战是什么，答案是：在Intel现有的市场中(也就是：计算机技术，尤其是微处理器，flash memory，以及networking solutions) 中讯找增长。

好玩的是，这一争论的余波也荡漾到了中国，不过是在将近两年后的2005年：

https://www.blogchina.com/new/display/3166.html
《方兴东VS杨旭：摩尔定律的神话是否应该终结？》。只是文中充满了太多以中国特色的“文科笔法” 写的科普，多余的是感情色彩，少了严谨客观的分析。且让我们引一段：

“‘摩尔定律’一直直接主导了PC的升级换代，也间接主导了整个IT产业的升级换代。但是，著名的研究机构Gartner称，PC的3年升级周期的说法日益成为谎言，因为消费者和企业还要充分地利用他们的老电脑。尽管处理器的速度已经达到3GH z，但是，多数消费者仍在使用配置700MHz或800MHz处理器。

显然，过于依靠一个定律，可以成就一个公司，也可以毁掉一个公司。以‘ 摩尔定律’为中心的时代，就是速度至上，主频为王的时代。当这个时代渐渐远去，英特尔却依然生活在旧有的“定律”之中，开始丧失真正的技术创新活力。

当然，我们没有必要仓促地宣判‘ 摩尔定律’的死刑。它当然还会生效，因为技术永远要进步。但是，它的确不再是消费者的定律，不再是市场的核心。英特尔以自己的成功缔造了地球上的一个神话，可惜，那已经属于过去。但是，在英特尔强大的宣传机器和巨大的惯性下，这个神话依然“嵌入”在人们的“CPU”中。(方兴东) ”

讨论科学技术，却用了诸如“谎言” ，“死刑” ， “神话” 这种字眼。“当然，我们没有必要仓促地宣判‘ 摩尔定律’的死刑。。。” －－我真讷闷，这里的“我们” 到底是何方神圣，居然有此法力？

如果我理解的对的话，上面那段文字，去掉感情色彩，其主要论点大概是依“摩尔定律” 的半导体技术发展速度现在超过了消费者的需要。换句话说，消费者不需要如此强大的功能，因此“摩尔定律” 过时了。

这类观点的误区是，高技术产品的市场基本上适用萨伊定律“供给会自行创造需求” （Say’s Law，“Suply Creats its own Demand”) －－当ＰＣ还仅仅是科学家工程师或者技术员的工作中用的工具时，谁能想象今天半导体的主市场，强大的机算功能不是用来控制卫星飞行姿态，而是用来作广告，放音乐，传图象，玩游戏？

不过从技术角度分析“摩尔定律” 还是有意义的－－只是不要观点先行，用口号代替事实和数据。KLA-Tencor的副总裁Chris Mack是光刻模拟的专家。他在 SPIE 2003 Microlithography Conference上作的专题发言“The End of the Semiconductor Industry as We Know It” 以及在https://www.kla-tencor.com/company/magazine/summer03/coverstory.pdf
“Redefine Moore’s Law” 一文中表述的观点具有相当的说服力：摩尔定律将仍然有效，但其内涵已经与原先的定义有所不同。传统上摩尔定律指的是三极管的数量。因为跟本上的经济因素，决定了在单位尺度的晶片上不断增加三极管的数量以获取最大利润。这因素仍然存在，但已不是主导因素。但实质上摩尔定律是关于三极的尺度。

两年过去了，当我们现在回头看看半导体制程技术从130nm走向90nm，结论应该是明显的。更据说服力的是TSMC自己也已放弃其在2003年所持的看法，积极跟进国际半导体的发展路线图(ITRS Roadmap) 。TSMC将在今年，也就是2005年底，先推出低功耗的SoC芯片，并在明年初推出高速通用型芯片。(Micro: TSMC targets 65 nm
https://www.micromagazine.com/archive/05/06/round.html) 。在同一期的Micro杂志中，TSMC的光刻权威Burn Lin确证他们与ASML合作，将利用190深紫外浸入式光刻技术(Immersion Lithography), 按着摩尔定律，“Agressively” 将之一直推广到32 nm (Micro: TSMC's Burn Lin
https://www.micromagazine.com/archive/05/06/interview.html 。

读者从这里也许可以看出一个真正的学者如Burn Lin，或一流企业如TSMC和一些只会空作大言哗众取宠的人物的区别。

此外，一个产业的典型轨迹可以用

产品生命周期(Product Life Cycle, PLC) 描述：初始，高速指数增长，成熟，衰亡四阶段。半导体产业仍然处于高速指数上升阶段。

我也许还可以用另一个例子进一步说明这点：你可以在半导体工业中找到大批好公司，这对投资者更有实际意义。我们将在下一章详细分析半导体公司的商业模式，并进一步讨论如何投资好公司。

（如图不清楚，请按下面连接: https://www.imagestation.com/picture/sraid175/pefe7035bb920c0ec456ee7405ae2b956/f37cdeae.jpg.orig.jpg）

这里是一部分半导体公司的财务概况，代表半导体产业中几个典型商业模式。具体详情我们在下几章分析，简单说，即以SP500指数的本益比(P/E ratio) 做参照，半导体公司也没有太贵(Overvalued) 。

作者：hwarrensen 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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