First of all,whether or not working in the industry is not the best gauge of the extent of knowing the industry... I don't normally give a damn to that, not to mention who is.
Let me try to answer your question now: In short, the huge spike up and the steep nose dive of the crude oil future price between 2007 and 2008 can simply be explained from these 3 below:
A. 对于通胀的错误预期
B. 投资界环境
C. 原油价格以期货形式交易、定价
A. 08年上半年,市场对于通货膨胀的预期的错误,以及对于新兴市场De-couple的wishful thinking仍然在一个令人误解的程度上 unfold 着,这是造成原油期货价格在信用危机开始已较长一段时期后仍然一往无前的上扬的最重要的原因;同时,对于这个预期的修正,也正是造成原油价格在市场意识到原有的预期有多愚蠢和笨拙后飞流直下的体现.
可以说,这个misunderstanding的程度之大,确实是令人叹为观止的. 在08年上半年就能够claimed that deflationary risk is the ultimate risk and will be trumping the inflation scare swiftly and easily when the market realize how stupid and slow they are in 2H的几位分析师和Researcher, 是令人尊重的, CLSA的Chris Wood 特别是, 如果说Industry里还有值得真正令人俯首倾耳听君言的人的话,他是其中一位.
普遍的做法是,All those guys long oil future through future market,在期货到期后rolling into next one 并且不断rolling保持仓位来保有exposure. 其中有一个问题,就是期货的持有者的合约数,按理说在exchange都有数可查的,如果持有的仓位到了一定的比例,会有exchange的查询和监管,以保证不会有单个玩家manipulate market price的行为发生. 当然,这一切在有着投行这样的Smart Ass的帮助下均是不成为题的,因为投行的头寸可以用商业交易需要和保护客户信息这个借口来搪塞和被允许,因此只要通过投行持有头寸你,然后与投行之间通过Total Return Swap来获取exposure,就万事大吉了. 所以网友England同学所说的看到投行的持仓,仅仅是个表面而已;而且用简单的逻辑想想,就知道投行的模式,本身是不会大范围地take this kind of exposure的(虽然他们也间或干了这样的事儿), 此为why I said君幼稚无知臆测之所来. 这个问题,在监管部门处也有很好的讨论,并有提出需要更改投行能够获取无限制头寸的这个规定,实施的程度如何我想我就不多说了,道高一尺IB高1丈是永远的故事.
这就是水浅船大最好的一个例子,随着商品价格因为期货交易合约流动性原因的不断上扬,商品基金以及一切商品相关的头寸回报愈好,造成了短时间内流向商品的资金愈多;资金越多,水浅不变,价格上扬地就越疯狂,越快. 商品价格越升,人民对于通胀的错误预期就越加强了,就越愿意通过商品来hedge this inflationary risk…不变的self reinforcing的一个圈.
再说一个疯狂的例子,本来的玩家是挖油的土鳖阿布扎比,他在07年就知道自己08年6月份有一批成油,于是在07年Aug卖出一个08年6月的future,我懒得查了,假设当时他卖出的价格是90;然后到了4份,市场交易的6月份的future价格已经到了125了,他虽然有油交割于6月,但是他在future头寸上短了一个,现在价格到125,与他卖出的90之间有这个一个足够大的价差,使得他作为一个有钱佬大客户,在交易所的保证金账户都差钱了,他很无奈只能被交易所强行平仓,在普通的pre-crazy-money的世界里,他怎么会想象得到自己会有margin call呢?他的头寸为短,平仓自然是long,而且是毫不留情的market order long, take whatever the price is,这样的平仓不spike up huge才怪… 而且去年那个时候,这样的例子不鲜见.
好了,说完了上,说下就简单了.
这些傻了吧唧的money,在意识到自己的错误后,对于他们的exposure进行liquidate,就是故事的下半部分,同样过程还是一个水浅船大难调头,不过方向是down this time罢了…
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Cow,写了这么多,真难得…