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唯品会市值超当当：股价似过山车供应链模式不同

狼协
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标题: 唯品会市值超当当：股价似过山车供应链模式不同 (4982 reads) 时间: 2013-4-07 周日, 15:31

作者：狼协在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

唯品会市值超当当：股价似过山车供应链模式不同
打印文章加入投资界收藏评论[0] 02013-4-7 8:41:00　中国经营报　安妮　阅读：446　　
涉及行业：互联网 > 电子商务涉及企业：唯品会,当当网,九牧王,李宁,韩都衣舍,孚日

　在推出自有品牌后的第三季度，当当毛利率略有改善，增长到15.2%。但自有品牌的打造与平台模式完全不同，品牌效应和销量都有一个缓慢积累的过程，一时难以立竿见影，想据此提升毛利，拉升股价，可谓杯水车薪。
　　2013年3月20日，唯品会（VIPS）以24美元价格出售720万股美国存托股（ADS），共增发融资9192万美元。增发后唯品会市值达16.75亿美元，为当当网（DANG）市值的5倍。

　　反观有着13年历史的老牌电子商务公司当当网，其股价在经历2011年的狂跌后，过去一年持续低迷，每股已跌到4.15美元。而2008年上线的唯品会，如今在美上市刚满一年，股价已从6美元涨到每股30美元，增幅达5倍。

　　一个是在万众瞩目下上市的第一只纯电商股当当网（略早上市的麦考林被业内称为邮购公司，并非典型电商），一个是在逆势中敲开纳斯达克紧闭的中概股大门的唯品会。迄今为止，中国仅有的两只电商股，如果将二者的股价曲线拼在一起，会形成一个U型，当当在左边，唯品会在右边。

　　股价过山车

　　扭亏盈利是支撑唯品会股价上扬的前提，但在中概股全面低迷的纳斯达克，要跑赢美股大盘，并不容易。

　　2010年12月，带着光环IPO的当当网赶在圣诞前夕登陆纳斯达克，为疯狂了一年的电商打了一剂强心针。上市后，当当网的股价从16美元的发行价经历最初一小波短暂的红线，最高大涨到36.4美元。但随后一泻千里，进入低迷状态，截至今年4月2日，跌到每股4.1美元。

　　当当网股价下滑最快的2011年恰好是中国电商挤泡沫的一年。资本市场遇冷，裁员接二连三，电商公司无论曾经多么风光无限，都转眼人去楼空。与此同时，香橼投资和浑水还一起向中国概念股发起攻击，一年内就猎杀了46家在美国上市的中国公司，令其退市或停牌，中概股失宠，股价多被波及，当当网也是受害者之一。

　　相比于当当网的华丽首秀，唯品会选择在2012年3月上市，当时正是电商行业以及中概股最惨淡的时间点。唯品会的IPO一波三折，在险些夭折的困境中最终流血上市，最后的发行价仅为6.5美元，比之前宣布的8.5——10.5美元定价区间下限下调23.5%，融资规模也仅有7150万美元。首发当日便跌破发行价，第二个交易日又大跌14.55%，收于4.7美元。

　　但是从2012年8月起，唯品会的股价突然逆势大涨，一路狂飙突进，冲破每股30美元，较发行价涨了近5倍。对于这一大涨态势，唯品会创始人沈亚将其归因于“唯品会此前被严重低估”。

　　2012年唯品会第三季度财报显示，按非美国通用会计准则（Non-GAAP），唯品会获得净利润64万美元，净利率为0.4%。在第四季度，唯品会首次实现单季度净利润630万美元，净利润率为正2.1%。相比于当当网每季度1亿元人民币的亏损，唯品会的业绩明显漂亮许多。

　　扭亏盈利是支撑唯品会股价上扬的前提，但在中概股全面低迷的纳斯达克，要跑赢美股大盘，并不容易。

　　9月17日该财经论坛中一个经常做公司背景介绍的ID账号，突然发出“10倍或几十倍潜力股”的帖子推荐唯品会。在投资社区中的炒作配合股票拉高，主要是为吸引散户进入，幕后黑手再从高点抛出，赚取差价。在9月19日、9月26日、9月27日三个关键交易日中，成交额分别为：75万美元、90万美元和140万美元。

　　上述业内人士分析称，唯品会股价大涨有幕后推手。某知名股票投资人观察唯品会历史交易量和增幅后分析认为，唯品会此前的换手交易量很低，交易量突然持续大增，不排除有投资者大量买进股票，以防止股票被做空。

　　在股价大涨后，唯品会在今年3月14日提交二次增发，并以24美元的价格增发成功。

　　毛利率差距背后是供应链模式的不同

　　毛利率差别的根本原因在于当当网的百货平台模式与唯品会的清库存模式是两种完全不同的供应链整合方式。

　　唯品会股价之所以跑赢当当，除去投资机构的操作因素外，从两只股票的基本面分析来看，毛利率的差别才是其真正“命门”所在。

　　2012年，当当网四个季度累计净亏损4.439亿元（约合7120万美元），单季亏损超过1亿元。第二季度和第四季度，在“6·18”价格战和“双11”两场大规模价格消耗战中，当当网毛利被打到分别为13%和13.4%，全年毛利率仅13.90%，远低于唯品会的22.30%。而上市之前，当当网连续几个季度毛利均超过20%。

　　相比而言，唯品会的毛利则在持续改善中，2009——2012年，该公司毛利率分别为8.2%、9.8%、19.1%、22.3%，2012年第四季度达到最高22.9%。

　　毛利率差别的根本原因在于当当网的百货平台模式与唯品会的清库存模式是两种完全不同的供应链整合方式。

　　而唯品会更像是线下的上品折扣或奥特莱斯，是一个清库存渠道。品牌商对于库存的毛利需求极低，只是寄希望于清库存的渠道大量出货来盘活资金。与此同时，唯品会在窄众市场又做到行业老大，随着话语权的增强，毛利率改善较为容易。一位唯品会的服装供应商称，给唯品会供货的毛利非常低，而唯品会的扣点却高于电商同行业的水平。

　　2012年5月，当当推出旗下自有品牌“当当优品”，涉及服装及家纺产品等类别，试图提高毛利。当当优品采用直接从代工厂进货的模式，选择“九牧王”“金利来”等中高端品牌的代工大厂，如埃迪蒙托、孚日、飞狮、青岛雪达、汕头金公子、广州华麟等。

　　在推出自有品牌后的第三季度，当当毛利率略有改善，增长到15.2%。但自有品牌的打造与平台模式完全不同，品牌效应和销量都有一个缓慢积累的过程，一时难以立竿见影，想据此提升毛利，拉升股价，可谓杯水车薪。

　　当当网和唯品会不同的毛利率空间，决定了二者未来扭亏为赢的能力。从竞争环境来看，当当网在与国内第一阵营的平台型电商的拼杀过程中，取胜的机会较为渺茫。

　模式转型决定想象空间

　　当当网如同一个长成的25岁姑娘，美丑的想象空间已经很有限；而唯品会更像一个十几岁的小姑娘，未来发展还有较大的可想象空间。

　　唯品会的初始定位是“奢侈品闪购”，此后又转型为“名品折扣”，主打二三线城市国内一二线品牌的库存超低价闪购。在上市一年后，唯品会的定位发生第三次改变，成为“一家专门做特卖的网站”，把产品拓展到奢侈品，并增加了团购频道。

　　从唯品会的几次定位的改变，可以清晰看到其真正的所谓模式并不在“闪购”或“团购”概念，其根本在于渠道模式的“特卖”生意。

　　如今，“特卖”已然聚焦到“清货渠道”，而这一“清货渠道”模式刚好适应了近两年来国内服装行业遭遇的巨大库存压力的现实。唯品会几乎做全品类、全品牌的特卖，从食品、化妆品、服饰、家居到3C电器，从淘品牌（如韩都衣舍、裂帛）、国内一二线品牌（ONLY、李宁等）到高端的奢侈品无所不包，据悉已与5000多个品牌建立了合作，而用户则围绕消费力高速增长的二三线城市中端消费群上下延伸。

　　这样一个实在的“生意”模式和独特市场，对投资者来说，拥有无限的想象空间。

　　再看当当网，从“卖书郎”努力转型百货平台，虽然市场很大，却有京东、天猫、苏宁易购等众多巨头的惨烈竞争。如今，当当网已然被挤到电商平台的边缘角落，很难再有想象空间。

　　从财报数据来看，虽然当当网的净营收比唯品会高，全年收入为8.337亿美元，但出版物的收入占到其总收入的62.6%，而第三方平台和日用百货一共收入仅有3.226亿美元，尚不到唯品会2012全年净营收的一半。另外，图书的客单价和毛利空间非常有限，反映到客单价，唯品会的客单价为31.6美元，当当网只有15.4美元，不及前者一半。

　　“当当网的盘子就那么大，图书的客单价很难带起百货平台，不像京东虽以3C起家，但高客单价很容易带动低客单价的产品。”曾带领当当网成功上市的公司原副总裁黄若表示。

作者：狼协在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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