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中国市场上的VC系列: 中国创业投资的探索状况与面临的主要问题

安普若
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标题: 中国市场上的VC系列: 中国创业投资的探索状况与面临的主要问题 (3014 reads) 时间: 2003-9-02 周二, 08:02

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

书　　名：创业投资：国际经验与中国抉择
作　　者：国家计委宏观经济研究院课题组
出版社：中国计划出版社
出版日期：2001年10月
标　　题：09. 第八章中国创业投资的探索状况与面临的主要问题

内容：

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第八章中国创业投资的探索状况与面临的主要问题

创业资本概念从80年代中期进入我国，1986年《中共中央关于科技体制改革的决定》中明确提出了发展创业投资的号召，随后即开始了初步的实践探索，但由于各方面条件不够成熟，相继成立的创业投资公司或创业投资基金未能取得预期的效果。创业资本的缺乏，一方面导致新兴小企业创立与发展相对比较缓慢，现有企业的改组、改造等二次创业活动受阻；另一方面使得金融机构尤其是地方性中小金融机构弥补替代、越位经营、股权性融资不足、债务性融资过度，金融风险不仅没有有效控制与分散，反而被相对集中，以致呈现出经济增长与不良资产在两极同时积累的特征，金融风险急剧加大，发展创业投资事业显得越来越必要和迫切。进入90年代，随着改革开放的进一步推进，一方面社会资金配置开始出现一些新的变化，发展创业投资事业的条件趋于成熟；另一方面，新兴小企业创立与发展，技术进步与科技成果转化，产业结构升级与调整，国有企业改革、改造与改组对发展创业投资事业提出了更加迫切与强烈的需求。在此背景下，最近两年创业投资再度引起了社会各界的广泛关注和各级领导的高度重视，有关政府部门开始着手进行相关管理办法的起草工作，研究机构进行了多次富有成果的学术研讨和舆论宣传，投资、证券和相关实业机构对发展产业投资基金都表现出了浓厚的兴趣和极大的热情。最近，中共中央、国务院在《关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》中，再次提出了大力发展创业投资的号召和相应的措施，为我国发展创业投资事业创造了良好的社会环境和政策条件，创业投资事业正在由漫长的预备阶段迅速向快速起跑阶段推进。

一、中国创业投资的发展历程与主要力量

目前，我国的创业投资事业总体上仍然处于初始探索期。80年代以来的探索历程大致可以划分为三个阶段。第一阶段：1987～1990年，为以“中国高技术创业投资公司”创立为标志的先期探索阶段。第二阶段：1991～1997年，为创业投资公司、创业投资基金和高新技术产业开发区创业投资公司等开始兴起的民间创业投资初步发展阶段。第三阶段：1998年以来，为以政协“一号提案”和中共中央、国务院《关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》为标志的创业投资全面加速启动阶段。

1. 1986～1991年：以“中创”为主的先期探索。1986年，为了促进科技成果转化和技术型企业的创立与发展，《中共中央关于科技体制改革的决定》明确指出“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给予支持”，由此拉开了我国创业投资的序幕，一些创业投资公司陆续开始成立。

1987年9月中国第一家创业投资公司——“中国新技术创业投资公司”即“中创”成立，全部由中央财政出资，为典型的官办风险资本，主要职能是为高新技术开发进行投资或提供贷款（1998年6月“中创”关闭）。1987年国家经委和财政部创办“中国经济技术投资担保公司”，以促进技术进步为目标，对高新技术成果或企业技术进步进行投资、融资或担保。1989年6月，国家科委、国防科工委和招商局共同出资组建“中国科招高技术有限公司”，对国内高新技术企业进行投资。一些地方性的创业投资机构，如江苏省高新技术创业投资公司、广州技术创业公司等也相继成立。

与此同时，个别境外创业投资基金也开始进入我国创业投资领域，如1989年IDG1开始进入我国创业投资领域，先后累计投资近2亿美元（注：《中国高新技术产业导报》，1999年10月30日。）。
总体来看，80年代中国创业投资发展仅仅是先期的探索。

2.1991～1997年：创业投资的全面兴起。进入90年代以来，我国经济体制发生了重大变化，一方面，随着经济体制改革与经济结构变化，金融创新也在加快，信托投资公司和投资基金（俗称老基金{注：老基金目前要么到期解散，要么向证券投资基金发展，基本上不再从事创业投资等实业投资。}）等开始发展起来；另一方面，80年代后期尤其是进入90年代，我国出现了一个开发区热，先后设立国家级和省市级“高新技术产业开发区”50多家。根据1991年国家科委颁布的《国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》，创业投资基金或创业投资公司在一些高新区相继设立。再者，这一期间乡镇企业出现了又一个大发展时期，乡镇企业投资公司和乡镇企业投资基金开始出现。与此同时，境外创业投资进入我国市场的步伐也随之加快。中国创业投资进入全面兴起阶段。

政府科技部门或高新区创业投资公司、创业投资基金是这一时期创业投资发展的主要力量。如1991年广州市政府创建“高新技术产业创业投资补偿基金”。一些带有创业投资性质的乡镇企业投资基金、乡镇企业投资公司和科技信托投资公司（注：目前乡镇企业投资公司和科技信托投资公司等处于清理整顿之中，其发展去向尚难以断定。）、科技信用社等是这一时期创业投资发展的又一重要力量。南山基金、淄博基金等都创立于这一时期。与信托投资公司一并发展起来的科技信托投资公司也在部分地从事创业投资。

外资或中外合作创业投资公司是这一时期创业投资发展的又一重要特征。中外合资北京太平洋技术创业有限公司（简称：BPTV）是国内最早从事科技创业投资的公司之一，1993年经北京市经贸委批准成立，注册资本1000万美元，中外各占50％。中方为北京市优联科技发展公司，系北京市科委主管的“首都科技集团”即北京科技协作中心的核心企业。外方为美国太平洋创业投资基金，直属美国“国际数据集团IDG”，拥有雄厚资金实力和丰富创业投资经验。创办BPTV是为了引进美国的高科技创业投资的机制与资金（注：《中国高新技术产业导报》，1999年7月10日李宝山等文。）。1997年美国华登创业投资基金向四通利方投资。同年12月世界一流的创业投资基金——E. M. Warburg Pincus 、Chinavest 和Fidelity向亚信公司投入1800万美元创业投资（注：《中国高新技术产业导报》，1999年8月14日李宝山等文。）。

3.1998～1999年：创业投资的加速发展。1998年3月两会期间，政协一号提案的提出，极大地鼓舞了我国创业投资发展的热情，在此背景下，各地政府和民间对于创业投资的热情日益高涨。1999年8月，中共中央、国务院发布了《关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》，中国创业投资进入加速发展的新阶段。一方面各地政府大量出资创办高新技术创业投资基金或投资公司，另一方面境外风险资本加快进入中国市场。

1998年12月，厦门市成立了高新技术创业投资公司。随后，黑龙江省发展高新技术产业专项资金、吉林省高新技术产业发展投资公司、上海创业投资基金、陕西省高新技术产业投资有限公司、深圳市高新技术产业投资股份有限公司、广州科技创业投资公司相继成立。民间创业投资也开始发展起来，如海南省第一家创业投资公司——中雅高新技术创业投资公司即是民间出资设立的创业投资公司。

与此同时，境外风险资本大举进入中国创业投资领域，目前进入深圳市场的国际创业投资机构超过30家（注：《中国高新技术产业导报》，1999年9月25日。），其中11家已经有实质性投资（注：《中国高新技术产业导报》，1999年10月23日。）。1999年11月，美国J. H. Whitney & Co., Orchid亚洲控股和香港Asia Tech创业有限公司向中国易趣信息有限公司投入650万美元（注：《中国高新技术产业导报》，1999年11月27日。）。一些中西部城市也受到了境外风险资本的青睐。

表8-1我国的创业投资机构单位：万元

机构名称成立时间性质资本金累计融资

中国新技术创业投资公司 85．9 企业 4000
国家科技风险开发事业中心 91 事业
沈阳科技风险开发事业中心 92．6 事业 8000 6480
陕西省科技风险投资有限公司 92．9 企业 8320 5000
广东省科技发展基金 92．10 企业 16000
上海科技投资股份有限公司 92 股份制 20000
上海创新科技（集团）公司 92 企业 2000
重庆市科技风险投资公司 93.1 企业 1300 1460
浙江省科技风险投资公司 93.1 企业 1300
杭州市杭嘉湖科技投资中心 93.4 事业 50 650
山西科技基金发展总公司 93.6 企业 1276
哈尔滨信用社风险部 94.6 事业 800
深圳市高新技术产业投资服务有限公司 94.12 股份制 10000
北京森峰投资公司 94 企业 3000
青岛科技风险开发工业中心 95.8 事业 200
武汉东湖开发区财政风险投资公司企业
广东省科技风险投资有限公司 97 股份制 20000
深圳市国成科技投资有限公司 97 股份制 5000
深圳市中科融投资顾问公司 97.11 企业 2000
天津科技发展投资总公司 97.12 企业 20000
北京太平洋优联技术创业有限公司 94 合资 17000
广东太平洋技术创业公司 96 合资 10000
上海太平洋技术创业公司 96 合资 17000
清华永新高科技投资控股有限公司 97 合资 10000万港元

资料来源：国家科委《关于科技风险投资情况的调查报告》等。

4.中国创业投资的主要力量。据统计，1998年已有22个省市兴办各类科技信托公司、科技创业投资公司和科技信用社80多家，投资能力35亿元（注：《财贸经济》，1999年第1期王松奇等文。）。到目前为止，北京、上海、天津、山西、陕西等22个省市设立了科技创业投资基金26项，募集资金46亿元（注：《中国高新技术产业导报》，1999年10月16日刘曼红文。）。加上创业中心（注：我国从80年代末开始创办高新技术创业服务中心，目前全国共有创业中心100多家，其中国家级创业中心37家。参见1999年12月23日《经济参考报》。），目前全国各类创业投资公司、创业投资基金和具有一定创业投资性质的机构超过200家，其中大约50家在北京（注：《经济日报》，1999年10月20日刘曼红文。）。全国真正涉及创业投资的机构大约100家左右，初步形成了北京、上海和深圳三个区域性的创业投资中心（注：目前美国创业资本约480亿美元，欧洲创业资本160亿美元，亚洲创业资本60亿美元。中国的差距是明显的。）。目前国内的创业投资机构主要有：

（1）科技创业投资公司和高新区创业投资机构。90年代以来建立、目前仍然在正常运作的科技创业投资公司和高新区创业投资机构（注：90年代以来涉及创业投资的机构目前已经严重分化，由于信用社正在规范，乡镇企业投资公司和科技信托投资公司正在整顿，老基金或到期解散、或转为证券投资基金，只有科技风险投资公司等仍然在正常运作。），如深圳市科技创业投资公司、北京科技创业投资公司、西安高新区创业投资公司等，这类机构基本上是政府出资，公司化运作，积累了一定的创业投资经验。就国内已有的创业投资公司而言，目前仅有深圳市科技创业投资公司、北京科技创业投资公司和华能技术开发公司等少数几家属于比较规范的创业投资公司。

（2）财政出资成立的高新技术产业发展基金。近年来，尤其是1998～1999两年，各省市财政出资成立的高新技术产业发展基金，基本属于政府引导性基金，有些成立了专门的管理公司进行运作，如上海创业投资基金是经上海市政府批准，上海市财政出资6亿元组建，由上海创业投资有限公司管理。深圳市设立了总规模为10亿元（财政出资5亿元）的深圳高新技术创业基金。有些只是政府专项资金，其运作有待进一步明确和规范。

（3）境外创业投资基金。境外募集设立、由境外公司管理但在我国投资的境外创业投资基金。如中国创业投资有限公司（中国投资）是专门为我国内地和港台有成长潜力的新兴企业提供长期股权投资的创业投资公司。从1985年设立第一个基金开始，至今已有四个基金。第四个基金为1993年设立的Chinavest IV.，其投资者都是国际著名的金融机构。此外，还有华登国际、IDG公司及其旗下的PTV、霸菱投资（中国）基金等一批国外成熟的创业投资基金等都已进入中国市场进行创业投资。仅仅IDG公司从1989年进入中国市场以来，已经投资近2亿美元（注：《中国高新技术产业导报》，1999年10月30日。）。

二、中国创业投资发展中需要解决的主要问题

我国创业投资从80年代中期开始，先后历时近15年时间，创业投资事业至今没有能够发展起来，仍然处于起步阶段，与我国台湾等几乎同期起步的其他地区拉开了明显的差距。为什么我国的创业投资事业发展缓慢，原因是什么，这是当前应该认真研究的一个重要问题。我们认为，缺乏退出渠道，缺乏政策法律支持和缺乏人才等是导致中国创业投资事业发展缓慢的重要原因，也是当前中国创业投资发展面临的重要问题。

（一）当前我国创业投资发展中面临的主要问题

1.缺乏有效的退出渠道。我国的创业投资几乎与股票市场一同发展，但两者在发展过程中却拉开了明显的差距，其中的一个重要原因就是现行股票市场不能支持创业投资，风险资本缺乏包括股票上市在内的退出渠道。各国经验证明，包括畅通的创业板股票市场、柜台交易和协议转让等在内的退出渠道是风险资本发展的必要条件。但我国股票市场发展缓慢，且主要定位于国有企业改革，创业板股票市场迟迟没有建立，柜台交易发展缓慢且曲折，产权交易发展不稳定，致使创业投资难以退出，最终不得不减少或中止投资而发展成为融资或完全脱离创业投资领域。我国最早设立的创业投资基金之一深圳市南山基金之所以从创业投资基金转为证券投资基金在某种意义上来说是因为缺乏退出渠道所致。南山基金是中国最早设立的创业投资基金之一，1991年下半年开始试运作，1992年4月在贯彻邓小平南巡讲话精神的推动下，经深圳市政府和人民银行同意，正式定名为“南山创业投资基金”，并于同年5月和9月两次定向募集资金1.09亿元，同年11月改组为具有独立法人资格的公司型基金——深圳市南山创业投资基金公司。为了保证基金资产的安全性、流动性和增值性，兼顾产业投资与证券投资（比例为7∶3），以高新技术产业投资为主。至1993年底，共参股近10家企业，投资金额7000多万元。由于缺乏相应的法规制度的保障和支持，以及必要的股权退出渠道等原因，从1994年开始停止了高新技术创业投资，逐步加大证券投资比重，并于1996年6月由公司型改为契约型，正式转变为证券投资基金。“中创”的情况也大致如此。

2.现行法律和政策的限制。现行政策、法律不但不支持创业投资事业，反而对其发展构成了一定程度的
限制。如创业投资公司的主要业务是进行投资，但现行法律规定，公司投资活动不得超过资本金的
50％，致使创业投资公司的投资活动受到极大的限制。由于现行公司法中没有相应的条款，创业投资公司实际上得不到一些优惠政策的支持。不仅如此，由于现行的税收体制是以生产性增值税为主，风险企业一般具有成本抵扣少、附加值高的特点，在此税收体制下，风险企业必然承担比较高的实际税负，导致风险企业收益减少，创业投资公司收益相应减少，使创业投资公司受到事实上的税收限制。
3.缺乏合格的人才。在一定意义上可以说，我国发展创业投资面临的最大困难是人才缺乏。尤其是创业投资家的缺乏，一些中外合作基金或公司虽然当初的目的是同时吸引人才和资金、学习管理经验，但事实上最后是吸引来了资金，但吸引的人才不多，学习的管理经验更少。就国内情况而言，由于实业投资机构有限，而金融机构缺乏实业投资经验，加上现行人才体制和户籍制度的限制，技术人才基本上集中在国有企业，不能自由流动，创业投资和创业活动受到一定的限制。

4.缺乏相应的中介机构。创业投资公司涉及一系列的财务和法律问题，发展创业投资事业必须有相应的财务和法律中介机构的配合。我国当前合格的财务、法律机构和人员都比较缺乏，熟悉创业投资、适应创业投资活动需要的财务和法律等中介机构更加缺乏，这也是创业投资事业发展中面临的一个重要问题。由于创业投资机构以技术专家为主、管理专家相当缺乏，致使项目筛选过分注重技术先进性，而忽略了市场前景和商业价值；投资后不能提供创业企业所必须的经营管理辅导，在一定意义上成为单纯的消极的资本提供者。

5.政府定位不准，参与过度。我国创业投资发展一个重要特点是官办，政府参与过度。其不利影响有三，一是不利于民间创业投资公司的发展，政府创办一般具有垄断性质，即使没有垄断性质，由于当前工商登记中的实质审批制，民间创业投资公司难以及时发展起来；二是政府资金供应是有限的，在目前缺乏有效的退出渠道和融资机制的情况下，以公司制方式建立的风险基金不可避免地遇到资金困难，而最终走向失败；三是政府方式与创业投资的基本精神不相兼容，官办创业投资公司难以培养出真正的创业投资家，也难以建立起创业投资所必须的激励机制。

6.创业投资主要参与者过于单一，没有现成体系。我国创业投资投资参与者基本上只有国内的各级政府和境外的投资基金，国内民间参与不踊跃，一些参与者对于创业投资领域不甚熟悉，从某种程度上来说，目前的创业投资还不是真正意义上的创业投资，有些类似于一般的战略投资，甚至上市辅导，只能算作广义上的创业投资，真正或者说狭义上的创业投资基本是个空白。虽然政府设立了具有种子资金性质的创新基金，一些民间投资者也在以天使资本的方式进行投资，但由于资本有限，在企业过了初创阶段之后，往往缺乏后续投资者的追加投资，致使我国目前的创业投资只有两头，缺乏中间─有人提供种子资金，有人提供美化基金，但没有足够的人提供关键的创建、发展和扩张三个阶段所需的创业资本。且由于创业投资公司的管理人员业务水平参差不齐、一些投资管理人员对于创业投资理解存在一些偏差或先入之见，一方面致使好的项目和创业者找不到风险资本的支持，另一方面一些创业投资公司或创业投资基金找不到好的投资对象，一个苦于没有钱，一个有钱无处投。从这个意义上来说，我国的创业投资领域仍然是一个有待深入挖掘的富矿，从长远看创业投资天地广阔，大有作为。

（二）我国创业投资下一步需要做的主要工作

我国创业投资虽然遇到了一些困难，但从总体上来看，发展前景是比较乐观的。首先，近年来创业投资在我国受到了前所未有的重视，从中央领导到地方官员，从人大代表、政协委员到专家学者以至普通平民百姓，对创业投资的关心和重视程度空前高涨，全社会形成了大力发展创业投资事业的共识，这是最大的有利条件。其次，我国创业投资的回报率比较高，正如美国IDG总裁麦格文所言，在中国进行创业投资比在美国进行投资风险小多了麦戈文称，在同等条件下，在美国进行创业投资，大约50%~60%的公司不能盈利，而中国70%的公司效益不错，回报率为35%，高于在世界其他地区的平均水平。参见《中国高新技术产业导报》1999年10月30日。。因此，无论境内有志于创业投资的个人和机构投资者，还是经验丰富的境外基金都普遍看好我国的创业投资市场。可以预计，未来的几年将迎来我国创业投资发展的第一个高潮。为了迎接即将到来的我国创业投资发展高潮，当前迫切需要做好以下工作：

1.及时推出有关法律法规，为创业投资发展扫除障碍。为了促进创业投资事业顺利起步和健康发展，有关部门正在起草规范包括创业投资基金在内的整个产业投资基金的《中国产业投资基金试点管理办法》，应该抓紧完善，并不失时机地出台，以此来解决现行法律与创业投资的不兼容问题，为创业投资事业发展创造必要的制度和政策条件。

2.抓紧建立包括股票上市在内的创业投资退出机制。退出机制是创业投资成功的必要条件，目前我国仍缺乏必要的退出渠道，对创业投资发展极为不利。为了促进创业投资顺利发展，必须着手解决退出机制问题，包括抓紧建立深沪交易所的高新技术企业板块，并向创业板股票市场方向延伸，有选择地恢复和发展部分地方性证券交易中心和产权交易中心，管理上市公司作为战略投资者从创业投资公司手中收购成功的风险企业的股份等等。

3.积极发展中外合作创业投资基金和基金管理公司。80年代以来，创业投资发展的一个惨痛教训是开展国际合作和交流不够，因此，当前发展创业投资一定要坚持对外开放，积极开展国际合作和交流。创业投资成功的三要素是风险资本、创业投资家和创业企业家，因此对外开放的重点应该是同时引进境外的风险资本和创业投资家，包括建立中外合作创业投资基金、中外合作创业投资管理公司，引进境外创业投资家等，并采取措施纠正当前境外基金重视抢占市场和战略收购而疏于经营管理辅导的倾向。
4.大力活跃民间创业投资。我国当前创业投资的主要力量是政府投资和境外基金。而从国外经验来看，创业投资的主要力量是民间的天使资本和私募的创业投资基金。因此，下一步需要引导民间资本进入创业投资领域，包括鼓励少数比较富有且具有冒险精神的个人和家庭进行直接的创业投资、鼓励民间公募或私募的创业投资基金发展等，将创业投资的主角逐渐从各级政府转向民间和机构投资者。

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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