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主题: 翠屏峰：股市札记（七）——投资增长股：冒险投资人的乐园和陷阱(ZT)

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翠屏峰：股市札记（七）——投资增长股：冒险投资人的乐园和陷阱(ZT)

sihua

头衔: 海归少校

加入时间: 2004/02/20
文章: 151

海归分: 12124

标题: 翠屏峰：股市札记（七）——投资增长股：冒险投资人的乐园和陷阱(ZT) (1071 reads) 时间: 2004-2-13 周五, 20:58

作者：sihua 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

股市札记（七）——投资增长股：冒险投资人的乐园和陷阱

　·翠屏峰·

在前面的漫谈中，我们曾经讨论了四种不同类型的股票，包括衰落股，增长股，循环股和收益股。其中增长股最受投资人青睐，实际上，在华尔街上尽管有各种各样的投资策略，但归结起来，主要有两大流派，即增长派和价值派，其中价值派注重于股票的内在价值，而增长派则侧重于股票的未来增长潜力，今天我们就探讨一下这增长派选择股票的得与失方面的问题。

（一）为什么要投资增长股？

为了理解人们对增长股特别钟情的现象，我们有必要在这里讨论一下人们熟悉的７２规则，它用来描绘复利下资本增值的情况：７２除以百分利率数，就等于资本增长一倍所需要的时间年数。

举例来说，如果是１％的增长利率的话，７２／１＝７２，投资人需要７２年使其现有资本增值一倍，这大概就象现在把钱投资到普通银行活期存款的情况，假如存入１０００美元的话，７２年后，会成为２０００美元，当然考虑到按平均３％的通货膨胀率的话，实际购买力则只有几百美元了。

如果是３％的增长利率的话，７２／３＝２４，投资人需要２４年的时间使其现有资本增值一倍，这大概就象现在把钱投资到普通银行定期存款的情况，假如存入１０００美元的话，２４年后，会成为２０００美元，７２年后会成为８０００美元，当然考虑到按平均３％的通货膨胀率的话，实际购买力基本不变化。

如果是５％的增长利率的话，７２／５＝１４.４，投资人需要大约１５年的时间使其现有资本增值一倍，这大概就象把钱投资到债券的情况，假如投入１０００美元的话，１５年后，会成为２０００美元，７２年后会翻五番成为３万２千美元。

如果是１０％的增长利率的话，７２／１０＝７.２，投资人需要大约７年的时间使其现有资本增值一倍，假如投入１０００美元的话，７年后，会成为２０００美元，３６年后会翻五番成为３万２千美元７２年后会翻１０番成为１百零２万４千美元，这大概就象把钱投资到普通股票特别是保守型收益股的情况。

如果是２０％的增长利率的话，７２／２０＝３.６，投资人需要大约３年半的时间使其现有资本增值一倍，假如投入１０００美元的话，３年半后会成为２０００美元，１８年后会翻五番成为３万２千美元，３６年后会翻１０番成为１百零２万４千美元，这便是把钱投资到增长股票并兑现上述增长率的情况，不用问已经够吸引人的了。

如果是２０－４０％的增长利率的话，比如３６％，７２／３６＝２，投资人需要大约２年的时间使其现有资本增值一倍，假如投入１０００美元的话，２年后会成为２０００美元，１０年后会翻五番成为３万２千美元，２０年后会翻１０番成为１百零２万４千美元，４０年后会翻２０番，７２年后会翻３６番成为一个天文数字，我不在这里饶舌了。

顺便一提的是，这便是过去中国批判过的”驴打滚的阎王债”的计算方法，复利计算方法是世界金融界普遍采用的方法，中国的银行对存款人不采取这种复利计算方法，比较存款利率的多少时一定要考虑到这一点，不知道加入ＷＴＯ和世界接轨后会不会改变。

上面讨论的最后的情况便描绘的是投资增长股的灿烂前景，它吸引了无数的人们为此竟折腰而前赴后继在华尔街上赴汤蹈火去追逐增长股。由于复利的关系，增长利率相差一点，多年下来，结果会大不相同，差之毫厘，而失之千里，用来描绘这种情况是最合适不过了。当然，不要以为这些只是数字游戏，在实际投资过程中不存在，这其实便是投资复利计算增长利率和时间效应相结合的魔力，是真实存在的事实，最成功的例子莫过于电脑软件公司微软公司的股票了。微软公司从８０年代中期上市后，到９０年代中期，１０年多的时间里增值１６倍，也就是说１０年翻了４番，平均每２年翻一番，以后增长虽然稍微慢了一点，但从上市后到现在的２０多年多的时间里，平均每２－３年翻一番，假如８０年代中期买入１０００美元微软公司的股票的话，现在大概有上百万美元了。同样的例子还有电脑芯片公司Ｉｎｔｅｌ，从８０年到现在长达超过２０多年的时间里，股票价格平均３年左右翻一番。类似的例子可以说不胜枚举，可以举出很多来，比如ＯＲＣＬ，ＥＭＣ，ＴＸＮ，ＤＥＬＬ，ＡＭＡＴ等等。

上面举的例子可能时间太长，有这个耐心买了股票持有１０多年甚至２０多年时间的投资人可谓凤毛麟角，不过不要急，这增长股更是短期投资人追求谋取暴利的对象，２０００年前几年的股票市场可以举出无数令人心动的例子来，那投资人对网络股票蜂涌而上的情景还令人历历在目，Ｙａｈｏｏ，Ｅｂａｙ，Ａｍｚｏｎ等在短短的几年里成为上百亿上千亿美元的公司，当然也为最初的投资人带来了暴利。如果１９９８年投资大约５０００美元买入１００股无线网络公司ＱＣＯＭ的话，到２０００年股市最高时，每股分为８股以后仍有每股２００美元以上，也就是说２到３年间翻了５番以上增长几十倍，当时１００股的５０００美元增长到大约１５万美元，算上最近３年的下跌，也依然比当时投资增长８倍之多。

不要以为只有投资高技术才会有高的增长率，普通工业也可以是增长股投资人的乐园，如果从８０年代初买入连锁店Ｗａｌ－Ｍａｒｔ公司的股票，二十多年的时间里也是平均三到五年左右翻一番，买入ＧＥ公司的股票也会有类似的投资回报。

（二）投资增长股的陷阱

这增长股固然是投资人的乐园，但在这乐园里万紫千红的景象之下，却布满了陷阱，稍不留意，就会掉了进去。直说了就是，如果冲着增长股去买的话，很多情况下事于愿违。这其实并不奇怪，有一条不太成文的８０／２０定律可以解释这种现象。这８０／２０定律据说适用于社会的各种现象。比如就社会来说，８０％的社会财富被２０％的人占有，２０％人消费８０％的财富；就公司来说，２０％的雇员占了公司工资支出的８０％等等。

８０／２０定律同样可以解释投资现象并对投资策略有所启发和帮助。首先你考察一下投资账号上的投资组合，如果是赚钱的话，其中赚钱部分的８０％由其中２０％的最好的股票所创造；如果是赔钱的话，８０％的亏损部分由其中２０％亏损最严重的股票而造成。更进一步，那就这买增长股来说，以过去业绩来评价所得到的增长股中的８０％会在将来不能维持目前的增长速度，如果以现在的增长速度来买下的股票８０％不能如愿以偿。

上面的讨论告诉我们，如果你想使你的投资都达到能买进象前面那样高增长的股票，大概是不可能的梦想。但在投资过程中，如果能尽量减少最严重亏损部分也就是说最差的２０％的比例，减少掉入陷阱特别是深阱的几率，会大大提高投资效益；同样如果能尽量增加最好的２０％的增长部分的比例，会大大增加投资回报利率。

（三）怎么样选择增长股？

要想在这增长股的乐园里游乐而又不掉入陷阱的话，几乎是不可能的事情，但不入虎穴，那得虎子，高增长利率的吸引使得投资人特别是有进取心的投资人永远对其一往深情，而且象长江浪头一样后浪推前浪，永无止境。随着时间的流逝，只是追求的股票和投资人变化而已，规律和趋势的变化则永恒。下面的几点可供投资高增长股票者参考。

（１）出高价买好货

与价值派以低价图便宜买股票的风格相反，增长派买股票的一个显明特征便是花高价买好货。人们通常估计股票价格时主要通过公司盈利（ｅａｒｎｉｎｇ），公司销售（ｓａｌｅｓ）和公司现金流动（ｃａｓｈｆｌｏｗ），以及公司帐面价格（ｂｏｏｋｖａｌｕｅ）来衡量。如果用股票价格除以上面提到的各项，便得出华尔街上经常提到的下面的一些比值：

股票价益比（Ｐｒｉｃｅ／Ｅａｒｎｉｎｇ　Ｒａｔｉｏ，ＰＥＲａｔｉｏ）：用公司的股票价格除以每股年盈利值，就得出了公司的股票股票价益比，对同一股票来说，买股票时ＰＥ值越低，表明买到的股票越便宜。

股票价格销售比（Ｐｒｉｃｅ／Ｓａｌｅｓ　Ｒａｔｉｏ，ＰＳ）：用公司的股票价格除以每股年销售值，就得到了公司的股票股票销售比，对同一股票来说，买股票时ＰＳ值越低，表明买到的股票越合适。

股票价格帐面价格比（Ｐｒｉｃｅ／Ｂｏｏｋ　Ｖａｌｕｅ　Ｒａｔｉｏ，ＰＢ）：用公司的股票价格除以每股帐面价格值，就得到了公司的股票帐面价格比，对同一股票来说，买股票时ＰＢ值越低，表明买到的股票越便宜。

股票价格现金流动比（Ｐｒｉｃｅ／Ｃａｓｈ　Ｆｌｏｗ）：用公司的股票价格除以每股现金流动值，就得到了公司的股票现金流动比，对同一股票来说，买股票时股票现金流动比越低越好。

上面说的那些股票比值是指股票的价值而言，而增长派买股票的时候偏偏反其道而行之。对买高增长股票的投资人来说，高的ＰＥ　Ｒａｔｉｏ，Ｐｒｉｃｅ／Ｓａｌｅｓ　Ｒａｔｉｏ和Ｐｒｉｃｅ／Ｂｏｏｋ　Ｒａｔｉｏ是高增长股票具有的特征之一。实际的情况也是这样，过去２０多年来，微软公司从来就很少到过通常股票低于２０的股票价益比，一般都在３０以上。原因就是因为公司的高增长，人们愿意出高价来买。Ｙａｈｏｏ公司的股票ＰＥ高达１００以上，仍然对投资人有吸引力。

（２）用Ｂｅｎ　Ｇｒａｈａｍ方程估计增长股的价值

那买股票自然也不能是付的价格越高越好。著名的学者和股票分析大师ＢｅｎｊａｍｉｎＧｒａｈａｍ在他的著名的Ｓｅｃｕｒｉｔｙ　Ａｎａｌｙｓｉｓ一书中提出了估计增长股价格的方程如下：

Ｐ＝ＰｒｏｊＥＰＳ＊（８.５＋（２＊Ｇ））＊（４.４／ＡＡＡ　ｙｉｅｌｄ）

其中，Ｐ是股票价格；

ＰｒｏｊＥＰＳ是下一年预测的股票每股盈利；

Ｇ是股票盈利的长期预测增长率；

ＡＡＡ　ｙｉｅｌｄ是ＡＡＡ级公司债卷的利率，方程里４.４／ＡＡＡ　ｙｉｅｌｄ反映了债券利率变化对股票价格的影响。

把各公司的各项值代入上面的方程里，就可以计算出股票应付的价格来。这方程如果变化一下，并省去债券收益利率变化的因数，可简化为下面的形式：

Ｐ／Ｅ＝８.５＋２＊Ｇ

其中Ｇ是股票的长期预测增长率，乘以２加上８.５就等于股票应得价益比Ｐ／Ｅ．

我们现在举例来说明一下这个问题，假如有一个公司年销售额５千万美元，公司运营很好，盈利利率可为２０％，即１千万美元，但公司是已经成长好的公司，每年的销售和盈利稳定，但没有增长率，那么这个公司的股票价格就可以按Ｐ／Ｅ＝８.５来计算，如果高于Ｐ／Ｅ８.５去买就是贵了。而同样的公司假如是增长型的公司的话，情况就不同了，下面是该例子中的公司具有不同增长利率时的公司股值：

增长率为０，Ｐ／Ｅ应该为８.５，公司股票可值８千５百万；

增长率为１０，Ｐ／Ｅ可为２８.５，公司股票可值２亿８千５百万；

增长率为２０，Ｐ／Ｅ可为４８.５，公司股票可值４亿８千５百万；

增长率为３５，Ｐ／Ｅ可为７８.５，公司股票可值７亿８千５百万。

由上面这个例子可以看出，同样的公司增长率为３５时和没有增长率时相比股票所值竟差出１０倍来。

（３）ＰＥＧ比值：另外以简单的估算方法就是ＰＥＧ比值，亦即用ＰＥ除以增长率，如果小于１，表明买到的增长股票价格偏低，如果在１到３之间，是合理的价格，如果超过３的话，则表明花的价格偏高。

（４）增长率的可预测度和持续区间：这一点对于投资人来说非常重要，可预测度越高，持续区间越长，投资的可信度也就越大，不过预测这一点并不比预测股票价格更简单。

在很多情况下，公司还没有盈利（Ｂｏｔｔｏｍｌｉｎｅ）数据，在这种情况下，我们就只好用销售（Ｔｏｐｌｉｎｅ）来估计了，当然要记得，公司还未盈利时，可预测度就更低了，因而风险也就增加了。

（５）买增长股的时间：把握好买增长股的时间非常重要，买增长股最好的时间是熊市末期和牛市前期，最忌的是牛市高峰期和熊市前期，因而把握经济循环的周期非常重要。

（６）卖掉下跌的股票，保留上涨的股票：这是投资增长股投资人要记住的一条原则，不然的话，你会经常吃后悔药。

（７）勇气和耐心：要想在布满陷阱的增长股的乐园里玩，冒有极大的风险，一定要锻炼勇气；一般来说人们认为投资增长股是短期行为，其实不然，从上面的例子可以看出，真正投资增长股的人需要有耐心长期持股，才能获得增长利率和时间效应相结合的魔力。

（四）当前的市场形势和投资策略

那么，在当前的形势下，我们应当采取什么样的策略呢？首先让我们看一下目前股市所处的形势。股票市场从去年三月由熊市转为上涨市场后，经过夏季上涨，平安度过了多事之秋，投资人又安心等到了火鸡节，圣诞节和今年的一月上涨，现在要休息一下，找不到北，也找不到南。市场上说什么话的人都有，尽管人们普遍在年初对今年的市场看好，但你会听到说索罗斯预测美国股市很快要崩溃，巴菲特在看跌美元，联邦赤字增加，美元下跌等等，加上今年是总统大选年，政治形势多变，而经济的复苏又不象人们想要的那样强劲，更重要的是投资人获利回吐和联准会对利率的态度改变，以联准会刚刚开会对利率的态度变化为标志，市场进入了修正阶段。利率变化的因素在未来的一段时间里，会成为影响股票市场的最敏感的因素之一，２００４年投资人当以此为纲，纲举而目张。以近１０多年的经验来看，１９９４年联准会通过调整利率而实现经济软着陆，为后来的良好的经济和股市打下了基础；而２０００年左右增加利率强行使经济降温，陷入经济危机。这次会如何发展，我们当拭目以待，有一点坏事变好事的是，在经济指数中，虽然先导指数的各项指标已表明经济在复苏，但同步和滞后指数中的重要一项新增工作却一直非常缓慢，不能令人满意；新增工作上不去，联准会就会延后增长利率。

在这种情况下有必要重温一下前面的道琼斯理论里的原则，趋势一旦形成，在未看到反转信号以前，不要轻易转向。但投资人可以利用这次修正，适当调整一下，如果过度冒险的话，适当卖掉一些股票，增加抵御风险的能力。从整体来说，基本上可以认为还是处于经济复苏过程的早期阶段，因而仍是投资增长股的时机，不过经济复苏早期时小公司增长快，而随着经济复苏过程的持续和纵深发展，大公司将会受益。

当然，从市场的趋势来看，现在的上涨市场道琼斯指数，Ｓ＆Ｐ５００指数和ＮＡＳＤＡＱ指数都还远低于以前创下的高点，因而现在还不能说已经回到了严格的上涨市场，处于漫长熊市中的上涨的可能性依就存在，这一点投资人一定要保持警惕，随时注意将来是不是会有股市和经济的反转信号出现，一般来说，如果正常的话，道琼斯指数应当在未来１２个月最远１８个月内超过上次创造的１１７００左右的最高，不然的话，就危险了。

最后，我们根据价值线杂志提供的未来５年的增长率，２００４年的盈利，用Ｂｅｎ　Ｇｒａｈａｍ方程估计一下一些大公司增长股的价值，作为参考。

普通工业：

ＧＥ，增长率为７.５，合理价格的Ｐ／Ｅ可为２４，按未来一年的盈利１.５５估计，公司股票可值３７美元，现在市场价格为３３美元左右；

销售业：

ＷＭＴ，增长率为１３，合理价格的Ｐ／Ｅ可为３４，按未来一年的盈利２.１６估计，公司股票可值７３，现在市场价格为５４美元左右；

ＨＤ，增长率为１４，合理价格的Ｐ／Ｅ可为３６，按未来一年的盈利１.８０估计，公司股票可值６５，现在市场价格为３６美元左右；

药物工业：

ＰＦＥ，增长率为１５，合理价格的Ｐ／Ｅ可为３８，按未来一年的盈利１.９７估计，公司股票可值７５，现在市场价格为３８美元左右；

ＭＲＫ，增长率为２.５，合理价格的Ｐ／Ｅ可为１４，按未来一年的盈利２.９３估计，公司股票可值４１，现在市场价格为４６美元左右；

半导体工业：

ＩＮＴＣ增长率为１４.５，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为３７，按未来一年的盈利１.１５估计，公司股票可值４３美元，现在市场价格为３３美元左右；

ＡＤＩ增长率为１１，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为３０，按未来一年的盈利１.１０估计，公司股票可值３３美元，现在市场价格为４８美元左右；

ＡＭＡＴ增长率为１１，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为３０，按未来一年的盈利０.４１估计，公司股票可值１３美元，现在市场价格为２４美元左右；

软件工业：

ＭＳＦＴ增长率为８.５，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为２５，按未来一年的盈利０.８８估计，公司股票可值２２美元，现在市场价格为２８美元左右；

ＯＲＣＬ增长率为１１，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为３０，按未来一年的盈利０.４７估计，公司股票可值１４美元，现在市场价格为１４美元左右。

网络工业：

ＥＢＡＹ增长率为４４，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为９６，按未来一年的盈利０.９３估计，公司股票可值８９美元，现在市场价格为６４美元左右；

ＹＨＯＯ增长率为３５，合理价格的Ｐ／Ｅ应该为７８，按未来一年的盈利０.４６估计，公司股票可值３６美元，现在市场价格为４７美元左右。

□　寄自美国

作者：sihua 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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