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主题: 中国公司海外上市系列：中国网络概念股悲喜交加纳斯达克（转贴）

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中国公司海外上市系列：中国网络概念股悲喜交加纳斯达克（转贴）

安普若
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标题: 中国公司海外上市系列：中国网络概念股悲喜交加纳斯达克（转贴） (1388 reads) 时间: 2004-7-14 周三, 11:42

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

中国网络概念股悲喜交加纳斯达克

作者：陈丹

中国高新技术企业杂志

西半球的纳斯达克市场永远是世界资本市场谈论的中心，而自2002年互联网经济复苏以来，其中最为闪耀的新星当推中国网络概念股，它们从极衰转而极盛，漂亮的K线图走势曾令华尔街最有经验的的投资银行家都始料未及。中国网络股上涨势头迅猛，涨幅在纳斯达克领先并击败了美国网络公司的涨幅。

与此同时，国内互联网业正酝酿着一股到纳斯达克上市的时尚风潮，一批引领中国互联网经济风骚的豪华军团——百度、腾讯、盛大、e龙、亿唐、263、慧聪、8848、阿里巴巴、第九城市等在内的10多家企业，正在集体登陆纳斯达克的过程中。但是，资本市场的永恒定律是变化，投资者的兴趣和市场的热点都在瞬息万变，这一定律即便是对曾经吸引了最多眼球的中国网络概念股也无例外，投资者从狂热追捧到理性回归，这种策略调整将有效抑制国内存在的“纳斯达克上市即一夜暴富”的高烧情绪。

上半年走势分析

通常所言的中国网络概念股，是指2000年左右上市的三大门户网站，包括搜狐、网易、新浪网。2003年底掀起新一轮的上市热潮，使纳市的中国互联网概念股行列又加入其他4位新军：从事旅游电子商务网站携程网，无线增值服务商掌上灵通和tom online,网络游戏服务商盛大。

“活跃的板块”

2004上半年，纳斯达克综合指数没有太大的起伏变化，年初开盘2011.08 点，6月3日收盘 1960.26点，跌50.82点，跌幅2.53%；盘中最高2153.83点( 1月26日)，最低1901.80点(3 月23 日)，半年来整个市场的振幅仅为13%。这反映出整个全球经济还在积极的复苏预期中。(图1、2、3)

传统的三大门户网站中，除搜狐略逊之外，半年中股价走势均跑赢大盘，走势稳定坚挺。一二月份走出一轮上涨行情，最高较年初开盘涨50%，3月份公布一季报后股价纷纷回落，5月份受中国政府方面宣布控制经济过热政策及一季报业绩公布的影响，股价走低，最低较年初开盘跌20%，现在基本恢复到年初的价格水平。

新上市的四家企业的股价，则呈现出巨幅振荡的态势，最小振幅30%，最大振幅超过70%，这反映出市场投资者对于新股的市场定位还有一个不断调整认知的过程。除了盛大的股价一路上扬外，其他三家公司均是在上市当天创历史的最高价，之后进入振荡调整中；季报业绩公布后，目前股价均有所上扬，但还未恢复到首日上市的水平。

最新股价

股价的背后——业绩和商业模式

作为成熟的资本市场，纳斯达克市场投资者青睐的仍然是那些有着良好业绩、高成长性和令人信服的商业模式的新兴企业。股价波动的实质是市场对股票内在价值的一种反复寻找过程。在2004一季报业绩公布的前后，中国网络概念股的新老阵营出现两种不同的市场反映。

传统门户财报危机过渡业务线跟进不利

亲身经历了整个世界互联网经济高峰和低谷以及资本市场洗礼的三家中国门户网站，早已为纳市投资者接受和熟悉，市场对他们的反映是热情也是理性的。就在4月28～30日新浪、搜狐、网易相继发表财报之后，受一季度公布业绩的负面影响，中国网络概念股集体跳水(除携程持平外)。新浪跌16%至约30美元，搜狐跌15%至约19美元，网易跌9%至约46美元，掌上灵通跌10%至约9美元，Tom跌6%至约12美元。至2004年5月28日，三大门户的股价均低于三个月、半年前的水平。搜狐不仅在季度收入上被TOM在线超越，市值也开始低于中华网，显露疲态。为挽回股市信心，搜狐公司甚至宣布回购股票。

究其原因有二：其一，搜狐运营利润呈现首次负增长，运营利润下降；其二，新浪和搜狐二者运营利润率均首次下滑，运营效率恶化：搜狐的运营利润率由上季的45%下降到本季的41%，新浪由40%降为39%。

四年前，三大门户以雅虎(网络广告)模式而登台亮相，但从未以网络广告立足，直到其业务融入了无线增值服务 (短信)和网络游戏两大块之后，三大门户才算找到方向，所谓“移动互联网拯救了中国的互联网产业”。投资者对其股价的追捧源于其短信和网络游戏的业务增长。但另一方面，对于登陆纳斯达克的中国网络公司而言，他们基本上都没有开拓海外市场，都是以中国市场为生的本地企业；这也成了中国网络企业的一道硬伤：中国市场的容量不是无限的，今后各股票“此消彼长”才是正常的事情。以无线增值服务(短信)为例，2002年短信营收曾经一手拉起了三大门户的股价，并成为各大门户生存的依靠。但这是一个同质化竞争最激烈的领域，在一两年内，短信市场的增长速度将不可避免地大幅度下降。

在这样的背景下，门户网站以短信、广告、网络游戏为主流收入的商业模式没有改变，而显然这些主体业务挖掘潜力非常有限，尤其以短信为代表的无线增值市场空间越来越小，竞争非常激烈，同时新兴业务的盈利前景仍未明朗，因此利润增长乏力甚至倒退也在市场预料之中了。

门户运营效率的恶化主要原因在于：门户需要新业务模式以恢复高速增长。在此过渡期中，各门户纷纷通过收购兼并，整合业内资源，加大新业务的前期投入，营运成本大幅攀升，却未带来相应的业绩增长，导致利润率下降。目前新浪和搜狐积极培养的种子业务包括：彩信、WAP、ITR等无线业务，网上拍卖，网上商城，搜索等。但是，无线业务竞争已经相当激烈，并且市场成熟尚需时日，且仍受寡头电信运营商的节制，情势不容乐观。而网上拍卖、电子商务、搜索等市场竞争亦同样激烈，门户面临的国内外对手非常强大。

导致中国网络股集体跳水的原因就源自，短信事实上成为支撑中国网络股的主体之一。三大门户、Tom、中华网和掌上灵通的业务收入的一部分都来自短信。搜狐的无线业务负增长对投资者而言，是一个信心的打击。现有商业模式的固化，以及随之而来的市场饱和问题，带来投资者方面对传统门户网站盈利能力增长的质疑，是这一轮行情的深层次原因。

网络新秀各自各精彩

相对于具有雷同商业模式的三大传统门户网站，近半年上市的中国网络企业在主营业务和商业模式上都有各自特点，所以市场对它们的反映不尽相同。

初次露脸篇

被狂热追捧的携程网 2003年12月9日，以每股18美元的发行价格上市，开盘5分钟后即大涨50%，盘中曾涨到37.35美元，当天以33.94美元作收，涨幅达89.2%，创下2000年11月以来NASDAQ股票上市首日涨幅最高的纪录。市场对携程网的追捧，显示美国投资人不仅看好中国大陆的旅游及网络发展，而且对携程网作为旅游网站的获利模式的完全认可。

郁郁寡欢的掌上灵通 2004年3月4日，以发行价14美元上市，当天涨幅24%；市场反映一般。这是中国首家纯粹的SP公司在美国上市。掌上灵通作为一家手机娱乐门户网站，主要向中国的手机用户提供手机铃声、游戏、短信等移动增值服务，2003年公司净利润为360万美元。

备受冷落的Tom Online 2004年3月10日，国内四大门户之一TOM互联网业务赴美上市。尽管TOM当日收市价以每股15.58美元仍维持在发行价之上，但盘中几度击穿发行价，前景堪忧。第二日股价更是大幅下挫，跌了1.93美元，跌幅高达20%。

市场对掌上灵通和Tom认可程度不高，除了灵通在无线业内排名并不靠前，Tom与三大门户网站业务相近外，更主要在于两家公司的商业模式。两家公司都以短信业务为主，其盈利模式和三大网站类似，而目前短信市场呈现的是“低科技拼市场”的局面，市场竞争异常激烈，成长性也由去年的200%降至今年的60%，发展空间有限；彩铃、音信等无线增值应用具有一定的进入门槛，属于比较高端的应用，但其应用受到限制，永远无法达到短信那样几十亿的规模。美国投资者对无线的态度比较冷淡，是出于对这种业务模式的怀疑。

先抑后扬的盛大 2004年5月13日，盛大网络正式在纳斯达克股市挂牌交易。招股价为11美元，收盘于11.97美元，上涨8.8%。随后一周内，虽然纳指疲软的影响，但该股一直走势稳定，除17日略有回落外，其余各交易日均有小幅度的上涨，24日股价一度攀升到15.8美元，比发行价增长43.6%。

盛大娱乐的上市时机曾一度不为看好，5月以来，受各种市场环境的影响，纳斯达克指数走势波动，总体徘徊不前，13日至今，纳指跌了0.16%，而同期其他中国概念股也表现平平。盛大娱乐可以有近40%的增幅，说明该股已经得到了市场的认可。

季报公布篇

与传统的门户网站随着季报的出炉，股价纷纷应声而跌形成鲜明对比的是，这些中国网络概念的后起之秀在公布了一季度经营业绩后，纷纷走出了一轮上攻行情，尤其以掌上灵通最为突出，业绩公布后股价升幅达35%，给同行带来不少信心。

股价的回升主要原因在于这些公司良好的业绩表现。理性成熟的资本市场中，受到关注的永远都是具有核心竞争优势和高成长性的企业。尽管掌上灵通和Tom Online在上市时遭受冷遇，但是这并不妨碍投资者在今后的时间里对它们给予更多的关注。企业的盈利能力是吸引投资者的致胜法宝。

携程网 2004年一季报显示：由于处市场淡季，一月份净营收780万美元，同比增长101%，较上一季度减少了5%；毛利率达到85%，比去年同期增长了64%，比上一季度减少了15%；焕

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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