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石油的问题是什么？(ZT)

五谷杂粮

头衔: 海归中尉
声望: 学员
性别: 性别:男

加入时间: 2008/01/28
文章: 64

海归分: 5099

标题: 石油的问题是什么？(ZT) (1428 reads) 时间: 2008-6-12 周四, 21:16

作者：五谷杂粮 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

石油的问题是什么？

John Mauldin

每桶油价在过去两日里上升了16美元至138.54美元，猛升13％。是那些可恶的炒家在作怪么？有没有基本面的因素？世界是不是在担忧以色列会轰炸伊朗？涉及的因素很多，它们的结合给交易池带来了一场完美风暴。让我们来分析其中的几个因素，看看能否在它们之间找到什么关联。
首先，美元价格与油价之间是有联系的。以美元计算的油价会随着美元的贬值而上升，随着美元的升值而下降。这个国家实行的弱势美元政策（尽管反对声很多）确实产生了效应。本周，本-伯南克采取了十分不寻常的姿态，对美元的弱势及其可能对通货膨胀产生的影响作了评论。通常情况下，美元价值的高低应该是由美国财政部负责的，美联储并不介入。财政部长保尔森肯定是事先就批准了伯南克的声明。

任何人都不要以为美联储或美国财政部已经准备好要干预市场了，因为干预也是徒劳的。有显著迹象表示，美联储正在“观望”，极不可能会在当前这种环境下降息。市场觉察欧洲央行的下个步骤将是对欧洲不断弱化的环境做出降息反应，那会将美元对欧元的价值推高。

注意德国两年期债券支付的收益率为4.64％，美国两年期票据支付的收益率为2.39％。两者间利差为欧元提供了支撑。同时注意，欧洲的利率曲线开始全线持平。

然而，当美市于周四开盘时，欧洲央行行长特里谢（Jean Claude Trichet）发表的一番话震惊了全市。让丹尼斯-加特曼帮我们倒带：

“特里谢明确表示，欧洲央行政策委员会的很多成员实际上支持迅速加息，而且他还暗示该委员会可能最快会在下次政策会议于七月的第一周召开时加息！特里谢先生昨日说到：

“‘在仔细分析当前的境况后，我们可能会在下次会议上小幅加息，以锚定通胀预期……我并没有说这是确定的。我只是说有这个可能，（因为）我们很多人在考虑了所有信息和风险之后都认为我们有加息的条件……很多人都认为有加息的条件，不过后来又有些人认为并不一定是那样的……’

“特里谢先生接着说，欧洲央行已经对通货膨胀‘提高了警觉’。特里谢先生在近期召开的会上明确说明，保持政策稳定的决定是会议一致的决定，但是昨天他又说，该决定是多数人的意见，而不是会议一致的决定。显然，委员会上的某些人已经投票赞成收紧政策了，我们不得不承认，这让我们有点儿措手不及。在会后的问答阶段，特里谢先生在说完保持利率稳定是会议多数人意见后被问及为什么委员会没有加息。他答说理由有三：一、委员会得给市场发出信号他们已经提高了警觉；二、辩论已从死亡中心转移到了边缘；三、货币转速计上的指针正离开上死点。我们并不想将事情解析得太严重，但看样子委员会真的准备在下次会议上采取行动了，从我们的角度来看，这是一个重大的转变，因为我们曾认为银行还会再中断几个月，并认为其下步动作应该是放松，而不是收紧。显然，我们估错了。现在现实情况已经发生了变化。”

措不及防的不只是丹尼斯一个人。整个货币及商品期货交易市场对此都倍感意外（包括你们这位谦卑的分析师）。欧元大约在数分钟内便从1.5395美元猛升至1.5555美元。油价上升了6美元。金价和粮食价激烈运动。大豆在各类商品对不断减弱的美元做出反应的同时出现了“缺口”。

如果特里谢是想给市场“发出信号”的话，那他的目的达到了。他迅速引起了所有人的注意。各类市场中都出现了大量的空头回补现象，尤其是石油交易市场。但是让我们来做更深入的挖掘。

几周以来，我一直在思考单向多头商品指数基金是否真地对市场产生影响。基本上，这些基金已成了商品市场的一个庞大组成部分。显然，足量的买进会对任何市场产生影响，但是这些基金并不接受交付。它们在接近到期日时“滚动”仓量，因为它们并不参与现货价格。从理论上来讲，现货价格应该是即时供应与即时需求间的相互作用。

但是路易斯-杰夫提醒我们说，事实并没有那么简单。从商品期货交易委员会近期的数据可见，被称作“商业投资者”的投资者多头持仓了8.27亿桶石油。本十年上半期的多头持仓量为3-4亿桶。商业投资者应该是那些对他们的石油产量进行套期保值的人。但大型石油公司很少进行套期保值，较小的生产者只对部分石油进行套期保值（详见下文）。石油供应量增长了100％以上么？我不这么认为。

增加的商业兴趣来自哪里？确切的答案是，单向多头商品指数基金和ETF。他们打定总体商品市场的价格会上升，不顾价格高低买进了多篮子商品。这是一种单向交易。吉姆-罗杰斯（Jim Rogers）可能是这类交易最著名的代表人物，很多基金都模仿了他的做法。不过炒家们可以买进多少量是有限制的，因为商品期货交易委员会只允许一个炒家在任何一块市场中买进那么多的数量，以防止大型玩家达到垄断规模而推动价格上涨，就像上世纪80年代亨特兄弟操控银市一样。这种限制被称作“持仓限额或头寸限制”。对于商业投资者能够套期保值的头寸数量则没有这种限制。从理论上讲，他们套期保值的是他们对卖出或买进的特定商品的实际风险。想想农民和通用磨坊。两者都想锁定小麦的价格，以便他们可以计划未来的生产或加工。炒家的作用是他们为市场提供了流动性。事实上，他们对于市场的正常运作是必要的。

商品期货委员会允许投资银行被归为商业投资者实际上就创造了一个漏洞。这样一来，当一个单向多头商品指数基金想买进100万桶石油时，他们就可以去找投资银行，投资银行卖给他们一个油价“掉期”合约，这样他们就可以马上避开在期货市场中的风险接触了。

自然，单向多头指数基金可以创建远远大于一般炒家所能持有的仓量。他们可以成长为数百亿美元规模的庞大基金。尽管他们是炒家，但在数据中却不被归入炒家一类。因为他们是通过投资银行进行投资的，因此基本上是被列入了商业投资者一类。总体而言，他们代表了商品市场的一个庞大部分。但他们提供了流动性呀，那问题是什么呢？他们并没有囤积商品。价格仍定于现货价格。但这不是故事的全部。他们使卖空的难度加大了，如果还不至于到危险地步的话。当大量买盘进入市场时，其给市场传递了价格将会上涨的信息，将市场推高。然后动力玩家们涌入市场，将价格进一步推高。

事实上，当油价从90美元上升到100美元或更高时，正常的投机性未平仓合约数量已经减少了，因为谁有那个实力去逆势而行呢？我希望商品期货交易委员会至少能要求那些实质上是单向多头指数基金的“商业投资者”提供透明度。政客们已要求他们务必做出什么反应来。他们对单向多头基金设置持仓限额是完全有可能的。就像我上周说的那样，当大象们在乱串时，老鼠就该撤离了。而国会与监管机构确实是非常庞大的象群。但愿他们能快些采取行动。

我认为较小的投资者应该收起他们过去几年在这些基金中赚到的利润，然后靠边儿站，直到明确知道新规则的内容为止。我要强调的一点是，我这里谈的只是单向多头商品指数基金。那些由商品交易顾问管理的兼做多空的基金还是有可能利用波动赚到钱的（当然，也有可能会亏钱）。在这种类型的市场中，我比较喜欢做多波动（long volatility）基金。（做多波动表示你有可能会从波动市场中受益）。

现在，让我们来看看信贷危机是如何对此问题产生影响的。假设你是一家小型的石油生产商或粮食公司。你去期货市场为你的石油或粮仓内的粮食套期保值，如果价格上升的话，你不用管，因为你将按一个既定价交付粮食。但是存在追加保证金的问题，你得去向当地银行借款来缴纳那些保证金。

你已进行了套期保值。你的利润被锁定在未来的某个点上。但保证金办事员今天就打电话来追缴保证金了。可是你那家银行的资本基础出了个小问题。来看看华尔街日报今天的封面故事：“银行的房产疾苦愈加沉重”。银行（大多是规模较小的银行）可能将不得不冲销掉他们向发展商和商业楼盘建筑商发放的1,650亿美元不良贷款。监管机构正“鼓励”银行去筹集资本，提高它们的贷款标准。

因此，银行可以借出的资本减少了。你在这个时候去跟银行借钱来缴纳保证金，他们估计会跟你说：“现在有两个问题：一个是我的问题，一个不是我的问题。而你的问题是后面的那个问题。” 但保证金你又必须得交，否则那位保证金办事员会不管市场价格是多少而将你的头寸给处理掉的。

当泡沫碰撞时

那发生了什么？伯南克的一番评论使得美元走高，商品价与油价下降。两日后，欧洲央行的一位法国籍行长信奉起通胀政策来，然后市场迅速做出反应。商品价格上升，更多资金涌入市场。交易商开始迅速进行空头回补。

今早，全球的保证金办事员们去上班，油价犹如交易池内有血腥味般逛涨。摩根斯坦利按150美元承购了7月份的石油。欧元升到1.5778美元！利率降低了。股市在开市时全面下跌。

谣传某国将进攻伊朗？一位以色列政治家说以色列要轰炸伊朗以阻止他们获得核武器，正当奥巴马会成为下届总统且他不会去阻止这种问题变清晰之时？

谁能在这种环境下积极卖空？今天下午跟丹尼斯-加特曼交谈时，他觉得好像是纳斯达克。但是是1999年，还是2000年？石油市场还会继续走高直到它不走为止，但没人知道要到什么时候。它还会继续上升，直至所有不够强势的空头被补回之时。保证金办事员已控制了局面，他们将自行其事。今天是否已全部结束？我相当怀疑。

不知道一些大油商会不会禁不住诱惑以138美元的价格卖出一些石油产量。我是说真的。如果你认为这价不合理，他们也告诉我们他们不认为那个价是合理的，那为什么埃克森公司不进去开始接受所有他们能接受的出价呢？他们和其它大油商将是最终的强手。不过，我知道什么呢？

央行，空头回补，一位德高望重的分析师预测油价近期会上升20美元，阴谋论和伊朗，单向多头基金买进，所有人都不敢卖空，保证金追加，还有信贷危机，所有这些因素给我们创造了这场完美风暴。

还有惨不忍睹的就业数字，跌了近400点的道指。标普500违背了所有技术信号下跌。股市在收盘时大规模抛售。周一应该会很有趣。

总结三个观点。我认为油价到今年年末会降低。亚洲地区的通胀问题及不断增大的补贴款将迫使越来越多的亚洲国家让油价上升，给消费者发出恰当信号让他们少用点儿油。到下个十年，油价会升得更高，不过我认为明年应该会有下降压力。不过不要问我油价在短期内会走得多高。去问保证金办事员吧。

被迫节食的美国人

第二，玉米的价格将会继续走高。天气差意味着玉米的种植量是不够的，可能会影响到秋季的产量。这将意味着肉价和酒精价格会涨得更高。用玉米来酿造酒精这个决策实在是太不高明了。这就是政府干预市场会出的问题。

说个有关通货膨胀的轶事：我每周大约会有三次（健身后）在Jack-in-the Box快餐连锁店购买两块不加奶酪的法西塔鸡肉薄面包当午餐。我一般都将薄面皮仍掉，只吃里面的鸡肉。过去三天里的价格是一样的，但鸡肉的分量却明显减少了，估计少了25％。在美劳工统计局的统计数据中，他们做了享乐主义价格调整么？我一个朋友说他最喜欢的那家牛排店的肉片现在已经从8盎司变为7盎司了，但价格没变。或许分量控制最终要让美国人被迫节食了。

最后，乔治-弗里德尔曼（George Friedman）告诉我说，沙特人每周估计能赚进100亿美元左右。整个海湾都充斥着美元。他认为这些钱除了进入全球的股市外，可能再没有别的去处了。让我们等着瞧吧。我们期待着意想不到的后果。

作者：五谷杂粮 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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